Столь резкое падение реальной стоимости ликвидных денег, как сейчас в прошлом, предвещало бы коллапс спроса в экономике. Однако несколько лет низких процентных ставок разрушили старые отношения.
Предложение ликвидных или быстрых денег, то есть наличных денег и средств на расчетных счетах населения и предприятий, в июле сократилось на 3,4%. в годовом исчислении после скидки 0,5%. в июне. Это явление очень редкое в новейшей истории Польши. Ранее, с середины 1990-х по июнь этого года, предложение ликвидных денег (так называемый агрегат М1) уменьшалось в годовом исчислении всего за пять месяцев. Только один раз, в конце 2000 года, так было несколько месяцев подряд.
Из-за самой высокой инфляции за четверть века реальная стоимость М1 в июле упала на 19%. в годовом исчислении, а в 2000 г. она снижалась максимальным темпом 13%. ежегодно. Его можно интерпретировать как скорость потери покупательной способности той частью денежной массы, которую домохозяйства и предприятия планируют потратить на текущие расходы. На первый взгляд, результатом должно стать резкое падение потребительского и инвестиционного спроса в ближайшие кварталы.
Поврежденные зависимости
Конечно, многие экономисты ожидают замедления, и оно уже началось. Однако прогнозы не показывают такого спада спроса — то есть более глубокого, чем в 2001 и 2013 годах, после предыдущих сокращений реального М1, — что как бы предвещает сокращение предложения быстрых денег. Например, несколько дней назад аналитики Bank Ochrony Środoviska обновили свой макроэкономический сценарий. По их данным, в 2023 году реальный ВВП Польши вырастет на 1,7%, по 4,2% каждый. в этом году. Ни в одном из кварталов этого или следующего года экономисты BOŚ не ожидают снижения потребления или инвестиций в годовом исчислении.
Хотя этот сценарий довольно оптимистичен, он не отличается радикально от других. Даже пессимисты ожидают даже символического роста ВВП в 2023 году (примерно на 0,5%). Некоторые сценарии предполагают снижение потребления на четверть или два в годовом исчислении, тогда как несколько чаще — хотя и нечасто — прогнозы показывают снижение инвестиций.
— Хотя мы предполагаем замедление экономики в ближайшее время, на этот раз сигнал от M1 слишком силен. Замедление, вероятно, не будет таким внезапным, — признает Уршула Крынска.
Эффекты низких ставок
Чтобы понять, почему сокращение денежной массы не предвещает такого коллапса в экономике, как предполагают исторические соотношения, необходимо рассмотреть его причины. Одним из них является изменение структуры активов и пассивов домашних хозяйств и компаний в результате изменения процентных ставок.
— Я не уверен, что прежние связи между денежными агрегатами и реальной экономикой сегодня актуальны. Мы имеем дело с беспрецедентным изменением процентных ставок, и это вызывает быстрые изменения в структуре денежной массы, — объясняет Петр Калиш, главный экономист Citi Handlowy.
Среда с низкими процентными ставками, существовавшая до прошлой осени, снизила альтернативные издержки (т.е. потерянные проценты) хранения денег в наличных и на беспроцентных текущих счетах, а не на срочных депозитах. Интерес к инвестициям явно снизился уже в 2015 году, когда Совет по денежно-кредитной политике снизил базовую ставку до 1,5%, и полностью исчез после снижения, спровоцированного пандемией Covid-19. Остаток срочных депозитов в банковской системе достиг рекордного значения в апреле 2016 г., а в сентябре 2021 г. – последнем месяце перед началом цикла повышения процентных ставок – был почти вдвое (224 млрд злотых) ниже. В то же время быстро росли наличные деньги в обращении и деньги на ROR. Значение М1 установило рекорд в ноябре прошлого года, когда оно превысило 140 процентов. (на 1,1 трлн злотых) выше, чем в марте 2015 г.
С октября прошлого года МПК повысил базовую ставку на 6,4 процентных пункта, в связи с чем процентные ставки по банковским депозитам начали расти. Чтобы хотя бы частично защитить сбережения от потери покупательной способности из-за инфляции, клиенты банков стали выводить их с текущих счетов на срочные счета или за пределы банковского сектора и переплачивать по кредитам. В этом году. почти 100 миллиардов злотых испарилось из домохозяйств ROR, т.е. 11 процентов. (со счетов предприятий почти 36 млрд злотых, т.е. 10%).
— Средства, хранящиеся на текущих счетах, могут быть приравнены к деньгам на расходы. Из-за низких процентных ставок на этих счетах также были сбережения, которые домохозяйства не собирались тратить. Сейчас эти дополнительные средства переводятся, — оценивает Петр Калиш.
В этом свете снижение М1 не означает, что количество денег, которое могло бы удовлетворить текущий спрос, в экономике уменьшается. Это хорошо иллюстрирует явление переплаты по кредитам, которое усугубится из-за кредитных каникул. Их можно рассматривать как признак хорошего финансового состояния домохозяйств.
Кроме того, как отмечает Уршула Крынска, увеличилась скорость денежного обращения. — Это может быть связано с перераспределением в пользу малооплачиваемых, которые тратят большую часть своего дохода. Перевод «неработающих» сбережений из РНР в депозиты или погашение кредитов касается скорее более зарабатывающих потребителей и не оказывает такого большого влияния на активность в экономике, — поясняет экономист.
Ряд перемещает циферблаты
Наличие у домохозяйств значительных сбережений позволяет рассчитывать на то, что в случае сильного ухудшения ситуации с доходами они направят их на так называемые сглаживание потребления. — Дело не в том, что средства на депозитах невозможно перевести. Их ликвидность лишь немного ниже, чем у текущих депозитов, признает Аркадиуш Бальцеровский, экономист mBank. Кроме того, срочные депозиты со сроком погашения до двух лет включаются в широкий показатель денежной массы, так называемый агрегат М3. Его стоимость продолжает расти, хотя только в номинальном выражении, причем все медленнее и медленнее (на 6,2% в годовом исчислении в июле).
Экономисты не ожидают резкого скачка покупательной способности доходов населения. — В условиях сильного роста процентных ставок, высокой инфляции и ухудшения потребительских настроений снижение потребления не должно вызывать удивления. Но пока снижение покупательной способности доходов населения невелико, — говорит Петр Калиш.
В экономике заработная плата не поспевает за инфляцией во 2 квартале, а значит, в реальном выражении они падали, а домохозяйства могли и могут рассчитывать на государственную поддержку (уменьшение НДФЛ по польскому приказу, пособия пенсионерам, субсидии на источники топлива, кредитные каникулы и т. д.). Экономисты сходятся во мнении, что до парламентских выборов, намеченных на 2023 год, трудно ожидать, что правительство откажется от этой щедрости.
