Центральные банки продолжат бороться с инфляцией, даже ценой рецессии [Дебаты]

Содержание новости
  1. Польская экономика замедлится; медвежий рынок на ВФБ
  2. Доходность глобальных краткосрочных облигаций на привлекательных уровнях < /h2> По словам Томаша Тарчинского, президента Opok TFI, за последние три месяца произошла корректировка основных классов активов, наиболее привлекательными из которых являются казначейские облигации. «Акции и облигации упали в последние месяцы. Когда дело доходит до оценок, произошли большие изменения, потому что они стали гораздо более привлекательными. Независимо от краткосрочных ожиданий, оценки привязывают доходность в долгосрочной перспективе. Корректировка портфеля между акциями и облигациями, которая обычно составляет 60% по умолчанию. до 40 процентов, был одним из рекордов в истории. У нас есть далеко идущие скидки на различные классы активов, включая облигации, что, по нашему мнению, является самым важным вопросом, когда речь идет о том, является ли сейчас привлекательным время для инвестиций. (…) Что касается казначейских облигаций, мы думаем, что приближаемся к переломному моменту в долгосрочной перспективе. Здесь мы вполне позитивны & # 34; — сказал он. Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI, сказал, что «он настроен конструктивно». на решениях, основанных на краткосрочной задолженности. & # 34; Краткосрочные и долгосрочные государственные облигации, это различие, по которому теперь можно оценить перспективы долгового рынка. Помнится, три месяца назад мы говорили, что текущая доходность по краткосрочным инструментам высокая, поэтому фонды на них — интересный класс активов. Эта оценка стала гораздо актуальнее, потому что у нас намного выше уровень рентабельности. Если кто-то инвестирует в краткосрочные заемные средства, то впервые за 15 лет мы имеем дело с ситуацией, когда текущая доходность портфеля находится на уровне 7-8%, а связанные с этим риски достаточно низки». — сказал он. Когда речь идет о долгосрочных облигациях, вопрос сложнее. Оценки гораздо привлекательнее, чем три месяца назад, год или два назад. (…) Сейчас текущий уровень доходности очень высок, поэтому даже если доходность продолжит расти, у нас уже есть некоторый буфер для дальнейшего роста доходности. (…) На мой взгляд, если кто-то сейчас думает о рынке облигаций, то в данный момент безопаснее думать о краткосрочном долге, но в отношении долгосрочных облигаций мы не можем сказать, является ли этот вход точка будет еще более привлекательной в течение нескольких месяцев. Поэтому, может быть, здесь стоило бы подумать об усреднении или начать размещать средства в долгосрочные облигации в течение нескольких ближайших месяцев" — добавил он." Если речь идет о горизонте инвестирования до конца года, то я бы сохранил распределение в виде большей части портфеля (60-70%, с меньшей дюрацией, чем с большей) в фонд стабильного роста, с эффективной экспозицией к фондовым рынкам между 15-20% .; 10 процентов воздействие сырья; и то, что осталось, для краткосрочных облигаций. (…) Когда речь идет об инвестировании в облигации, более безопасным является короткий горизонт, но трудно рассчитывать, что к концу года доходность превзойдет уровень инфляции & # 34; — сказал он. По словам Томаша Кораба, президента правления Eques Investment TFI, при принятии инвестиционных решений стоит учитывать возможный пик инфляции. «Мы бы хотели, чтобы оказалось, что пик инфляции впереди, но так и должно было быть в первом квартале. Мы все в это верили, но война сорвала наши планы. (…) Если выяснится, что инфляция достигает своего пика, оценки велики, процентные ставки они не растут намного больше, поэтому хороши как для облигаций, так и для акций. Однако если инфляция не достигнет пика, низкие оценки не помогут. Существует высокий уровень недоверия и риска, поэтому при создании своего портфеля я также буду защищаться & # 34; — сказал он. «Я думаю, что корпоративные облигации — хороший сегмент, но вы должны помнить, что стоимость резко выросла. (…) Что касается казначейских облигаций, то дело в том, что платят они очень прилично, но пойдут ли они еще выше, я не знаю. Впрочем, пожалуй, согласимся, что значительная часть переездов уже сделана, так что в них стоит инвестировать & # 34; — добавил он. По словам Дариуша Кендзёры, директора отдела управления долговыми инструментами Pekao TFI, доходность краткосрочных облигаций уже находится на привлекательном уровне. «Поймать пик инфляции, который нам нужен, чтобы установить пик долгосрочных облигаций, сейчас сложно, это немного похоже на ловлю падающего ножа. Вопрос для инвестора заключается в том, предпочитает ли он поймать этот нож или предпочитает подождать и выбрать краткосрочные облигации, предлагающие лучшее на данный момент соотношение риска и вознаграждения с низкой волатильностью и высокой доходностью. Трудно ожидать феноменальной доходности по облигациям с фиксированным купоном, поскольку основные центральные банки агрессивно повышают процентные ставки. Это сложная среда для облигаций, но момент тоже придет & # 34; — сказал он. & # 34; Учитывая текущую инвестиционную среду, в которой мы находимся, мы рекомендуем оборонительный подход к формированию портфеля. Здесь выделяется класс активов — фонды краткосрочных облигаций, которые на данный момент предлагают наилучшее соотношение риска и вознаграждения. Для тех, у кого более долгосрочная перспектива, вероятно, есть место для увеличения вложений в фонды долгосрочных облигаций, но это нужно делать постепенно, так как в ближайшие месяцы мы можем ожидать повышенной волатильности в этом сегменте». — добавил он. Рынок акций медвежий, но можно найти привлекательные сегменты «Что касается акций, мы, похоже, находимся на долгосрочном медвежьем рынке. Как и в случае любого тренда этого типа, это не равномерный нисходящий тренд. Есть хороший шанс, что произойдет более сильный отскок, особенно в сегменте, который является самым + компактным + в акциях, т.е. + роста Nasdaq +. В этом сегменте был огромный спекулятивный пыл: гигантские оценки, гигантские притоки, и он заслуживает большой распродажи, и мы по-прежнему считаем, что этот сегмент не положил конец долгосрочному медвежьему рынку, который начался в 2021 году. Мы поверим, что это закончится, когда мы увидим отток средств из ETF типа ARK или фондов из этого сегмента, которые инвестируют в Польшу. (…) Есть сигналы, что инфляция близка к пику и возможен отскок & # 34; — сказал Томаш Тарчиньски, президент Opoka TFI. «Таким образом, мы полагаем, что на рынке акций существует долгосрочный медвежий рынок с потенциалом паузы сейчас». — добавил он. Президент ТФИ «Опока» отметил, что в последнем квартале цены на акции упали и активы теперь оцениваются более привлекательно. «Два года назад была дефляция, и приходилось покупать инфляционные активы. Сейчас, на мой взгляд, обратная ситуация. Мы где-то рядом с пиком инфляции (…), и сейчас вам следует покупать дефляционные активы. Если они станут еще дешевле, то вам придется покупать их больше & # 34; — сказал Тарчиньский. Он указал, что глобальный сектор биотехнологий может быть дефляционным активом. & # 34; Этот сектор сильно пострадал от роста процентных ставок. Компании часто переоценивают на 70-80 процентов. и оцениваются ниже денежных средств на балансе. Возможно, конечно, что они упадут еще на 10-20 процентов, но оценка уже привлекательна для многих из этих компаний. Если они упадут больше, мы будем покупать дешевле & # 34; — сказал Тарчинский. По его словам, китайские технологические компании также представляют интерес. & # 34; На развивающихся рынках есть один рынок, который в последние недели показал себя намного лучше, чем большинство развивающихся рынков, — это Китай. Нам нравятся китайские технологические компании в целом, которые являются таким же ненавистным классом активов, как и нефтяные компании два года назад & # 34; — сказал президент Opoka TFI. Томаш Кораб, президент Eques Investment TFI, также считает привлекательной оценку на фондовых рынках. «Оценки привлекательны не только с точки зрения нескольких месяцев, но и с учетом запасов и соотношения цена/прибыль, с точки зрения многих лет, особенно в Польше». — сказал Кораб. Он также указал, что существует очень высокий уровень неопределенности и риска. «С нашей точки зрения, у нас огромные проблемы с инфляцией. Нам бы очень хотелось, чтобы оказалось, что пик инфляции только впереди, но он должен был быть впереди нас уже в первом квартале. (…) Проблема в энергетике и ценах на энергоносители, и все пытаются на этом что-то выиграть: Венесуэла, Саудовская Аравия, Иран, Алжир. Во-вторых, инвестиции в энергетику, майнинг резко упали с 2014 года и не хватает мощностей. Если инфляция, особенно в США, достигает пика, оценки велики, ставки не растут намного больше — это хорошо для облигаций и акций. А если окажется, что это не так? Низкие оценки не помогут нам, когда у нас все еще есть проблема или когда сбываются черные сценарии с все еще растущей нефтью & # 34; — сказал президент Eques Investment TFI. По его словам, на данном этапе портфель должен быть скорее защитным. Бартломей Хил, директор аналитической группы NN Investment Partners TFI , создаст довольно консервативную портфельную инвестицию. «К концу года я бы сохранил распределение, которое я советовал три месяца назад, то есть большую часть портфеля, 60-70 процентов. в фонде стабильного роста небольшая, около 10%, доля сырья, а то, что останется в краткосрочных облигациях & # 34; — сказал директор NN Investment Partners TFI. Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI, считает, что поведение фондовых рынков может зависеть, среди прочего, от будет ли рецессия и в какой степени. & # 34; То, что произойдет с инфляцией и классами рискованных активов, в частности, с фондовым рынком или долгосрочными облигациями, будет зависеть от того, будет ли будет рецессия и что это будет & # 34; — сказал он. Как он указал, если рецессия была связана с какой-то катастрофой, например с войной, существует риск дальнейшего падения оценок. & # 34; Когда речь идет о фондовом рынке, мы по-прежнему видеть потенциал в компаниях, определяемых как +стоимость+, зрелых, но не через призму отрасли, а определенного способа инвестирования, где мы смотрим на совокупный доход акционеров от дивидендов, выкупа и повышения стоимости акций" — сказал член правления Skarbiec TFI. Сегмент компаний "value" Тарчинскому из Opok TFI это не нравится. & # 34; Мы считаем, что из-за инфляционного импульса, который последует, вращение, которое произошло от + роста + к + стоимости +, остановится & # 34; — сказал Тарчиньски. Томаш Кораб из Eques Investment TFI отметил, что неизвестно, когда рецессия выйдет из-под контроля. Также есть проблема с высокой задолженностью. «Американские предприятия не только в абсолютном выражении, но и по отношению к размерам экономики, обороту имеют рекордные уровни долга. Еще одной проблемой является задолженность развивающихся рынков & # 34; — сказал Кораб. На этот аспект также обратил внимание Дариуш Кендзёра, директор группы управления долговыми инструментами Pekao TFI. «Это наихудший поворот возможных факторов для развивающегося рынка — у нас быстро растут процентные ставки в США, сильный доллар, который вызывает отток капитала с развивающихся рынков и усугубляет их проблемы с суверенными долгами, и у нас есть ситуация с сырьем, для которой именно эти развивающиеся рынки особенно уязвимы. Социальная напряженность в разных регионах мира очень возможна & # 34; — сказал Кендзиора. & # 34; Это неблагоприятная среда для инвестирования в большинство развивающихся рынков. Это только увеличит волатильность, которую мы наблюдаем, и мы будем наблюдать & # 34; — добавил он. потенциальные конфликты на Ближнем Востоке. "Любые черные лебеди самые интересные, проблемы трудно предсказуемые" — сказал он. Тарчиньский из Opoka TFI не исключает, что летом, например, в августе, на фондовых рынках будет некоторый отскок. & # 34; Нью-Йорк в последние две недели в некоторых отношениях является беспрецедентным, а это означает, что потенциал для отскока есть. Не исключаю". Цены на сырье сложно прогнозировать; волатильность и многочисленные риски «Сырьевые товары присоединились к падению на прошлой неделе. Три месяца назад мы сказали, что близки к вершине. С тех пор товарный индекс в долларах вырос примерно на 6%, а в злотых примерно на 10%. Для меня большой вопрос, что будет в ближайшие 3-6 месяцев & # 34; – сказал Бартломей Хил, директор аналитической группы NN Investment Partners TFI. " Мы считаем, что это сырье уже выросло настолько, что не может увеличиваться дальше. С другой стороны, эти факторы предложения настолько сильны и вызывают беспокойство, что мы не можем предсказать, будет ли это сырье расти дальше». — указал Дариуш Кендзёра, CFA, директор группы управления долговыми инструментами Pekao TFI. Томаш Тарчиньский, председатель правления Opoka TFI, считает, что текущий год следует использовать для продажи сырья.< /р> <р>«Что случилось с нефтяными компаниями? Они резко упали на 25-40%, после чего последовало падение цен на нефть в будущем & # 34; он сказал. «Мы последовательно считаем, что этот год нужно использовать для продажи сырья, а не для увеличения ассигнований в этом сегменте. (…) Время на сырье проходит немного. Об этом свидетельствуют цены сырьевых компаний. После корректировки на товарном рынке вернемся к долгосрочному восходящему тренду. На наш взгляд, товарный рынок свидетельствует о том, что мы вошли в устойчивую инфляционную среду. Мы приближаемся к пику, и эта инфляция обязательно снизится, но все равно будет на более высоком уровне». — сказал он. Частичное распределение сырья также предложил Бартломей Хил из NN Investment Partners. & # 34; К концу года мы предлагаем, чтобы 60-70 процентов инвестировать в фонд стабильного роста, 10 процентов в сырье, а остальное в краткосрочные облигации & # 34; — показывал. «Из-за изменения климата мир поверил в энергетический переход, и инвестиции в добычу полезных ископаемых резко сократились с 2014 года. В результате мы попали в двойную ловушку. ЮАР могла бы возить уголь, но нет возможности его возить, инфраструктура неразвита. У нас высокий уровень неопределенности и риска & # 34; — сказал Томаш Кораб, президент правления Eques Investment TFI. Большая проблема заключается в том, что многие страны-экспортеры нефти не желают помогать мировой экономике. «Те, кто мог бы помочь в этой энергетической проблеме, не хотят сотрудничать. Каждый, с другой стороны, пытается что-то получить от этого. Соединенные Штаты начинают вести переговоры как с Венесуэлой, так и с Саудовской Аравией, хотя ранее Байден заявлял, что не будет с ними разговаривать. Иран пытается что-то выиграть, даже Алжир создает проблемы & # 34; — говорил Кораб. Последующие конфликты могут внести дополнительную путаницу. &# 34; Нападет ли Израиль на Иран? Это может еще раз сместить пик инфляции. Визит Байдена в Саудовскую Аравию должен предотвратить это. Визит, которого не должно было быть, потому что Байден объявил, что не будет разговаривать с Саудовской Аравией, но опять геополитика взяла верх" — сказал Тарчинский. «Литва расторгла договор с Россией о перевозке грузов автомобильным транспортом в Калининград. Ранее представители российских властей заявляли, что ситуация усугубится, если будет перекрыта сухопутная дорога на Калининград». — показывал Чил. «Украина все время находится в центре внимания, потенциальные конфликты на Ближнем Востоке заслуживают внимания. Самое интересное, чего мы еще не знаем, все черные лебеди. Вы должны быть готовы к различным ситуациям, хотя это не означает, что вы должны предвидеть каждую ситуацию. Это уже вопрос управления рисками & # 34; — сказал Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI. Другие указывали, что отсутствие сырья может привести к новой волне миграции или социальным волнениям. «Мы видим здесь политический риск, т. е. вышеупомянутый голод, особенно в районе Северной Африки, куда направлялось зерно из России и Украины, может обернуться очередной волной миграции. Некоторые европейские страны пытаются облегчить эту ситуацию, что показал последний визит в Киев. Вопрос в том, пытались ли лидеры Германии, Италии и Франции оказать давление на президента Украины или придерживались официальных заявлений. Безусловно, более раннее прекращение войны успокоило бы ситуацию на финансовых рынках». — говорил Чыл. «У нас проблемы с продовольствием и нефтью, которые позволяют удовлетворять не столько инвестиционные потребности, сколько жизненные потребности. Это, в свою очередь, может привести к нарушению всей экономической системы. Это не базовый сценарий, но вероятность его реализации уже ненулевая, и все больше инвесторов будут его учитывать». — сказал Кораб. Развивающиеся рынки особенно подвержены таким проблемам. & # 34; Для многих обществ быть или не быть — доступ к еде и ее цены. Это ведет к социальной напряженности, такие явления на Шри-Ланке уже есть, будут еще. Это будет увеличивать волатильность & # 34; — сказала Кендзёра. Проблемы с поставками газа в Европу в последние недели вновь обострились. & # 34; На прошлой неделе у нас произошел пожар на газовом терминале, который остановил его на несколько недель и повысил цены в краткосрочной перспективе. В сочетании с ограничением поставок это еще одно давление России на Запад». — отметил Хил. & # 34; Когда мы смотрим на заполнение газохранилищ газом, оно выше среднего, так что Европа должна как-то справляться & # 34; — сказал Тарчиньский. & # 34; Россия значительно ограничила поставки газа в Европу. Это происходит в критический момент. Газ есть в хранилищах, но без нормальных поставок, поэтому в зимний сезон могут быть проблемы" — сказала Кендзиора. & # 34; Россия тоже имеет ограниченные склады, и когда они заполнятся, она должна сжечь этот газ. Отключение крана не может длиться бесконечно & # 34; — сказал Тарчиньский. В XXVII дебатах "Рыночные стратегии TFI" организованной PAP Biznes, приняли участие представители Skarbiec TFI, NN Investment Partners TFI, Opoka TFI, Pekao TFI и Eques Investment TFI. pat/pr/asa/kkr/os/per/
  3. Рынок акций медвежий, но можно найти привлекательные сегменты
  4. Цены на сырье сложно прогнозировать; волатильность и многочисленные риски

Центральные банки продолжат борьбу инфляции, даже ценой рецессии [Дискуссия]

Основные центробанки продолжат ужесточать денежно-кредитную политику, даже за счет рецессии, — оценивают участники 27-го дебата PAP Biznes на тему «Рыночные стратегии TFI». Борьба с высокой инфляцией имеет решающее значение для политиков, хотя перспективы ИПЦ остаются неопределенными.

В дебатах XXVII & # 34; Рыночные стратегии TFI & # 34; организованной PAP Biznes, приняли участие представители Pekao TFI, Skarbiec TFI, Eques Investment TFI, NN Investment Partners TFI и Opoka TFI.

«До сих пор мы предполагали, что центральные банки повысят процентные ставки, но они также будут осторожны в отношении того, что происходит в реальной экономике. Однако то, что произошло на прошлой неделе, ясно показывает, что центральные банки двигаются в сторону «мы боремся с инфляцией любой ценой и не смотрим на то, что происходит в экономике». Это видно и в прогнозах ФРС — уровень безработицы растет на двухлетнем горизонте, и все же ФРС стремится как можно скорее добиться положительных реальных процентных ставок». — сказал Дариуш Кендзёра, CFA, директор группы управления долговыми инструментами Pekao TFI.

«У нас еще много ужесточений со стороны ФРС и надежды на то, что в какой-то момент банк сдастся — ведь мы имеем дело с слабеющей экономикой — не оправдаются. ФРС продолжит агрессивно повышать ставки. Пока инфляция неожиданно растет, центральные банки будут повышать процентные ставки и могут удивить рынки более высокими ставками». — добавлен.

Кендзиора отметил, что другие крупные центральные банки делают то же самое.

«Вероятно, мы уже имеем дело с рецессией в зоне евро, но ЕЦБ ускоряется, объявляя о повышении процентных ставок, которое он может сделать в этом году. Центральный банк Швейцарии также повысил ставки. Вы можете видеть, что основные центральные банки потеряли терпение, и политики резко ужесточают ставку. Это будет иметь последствия для финансовых рынков и экономики, но на данный момент проблемой номер один является инфляция». сказал менеджер.

В ходе дискуссии Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI, подчеркнул, что круг центральных банков, повышающих ставки, постоянно расширяется. На горизонте также не предвидится немедленного прекращения ужесточения денежно-кредитной политики.

«Швейцария присоединилась на прошлой неделе, и среди банков, которые сейчас повышают ставки, нет ни одного, который сказал бы, что это конец». Чешский банк пытался сделать что-то подобное, но посмотрим, позволит ли ему это сделать реальность. Однако подавляющее большинство банков не сообщают, что это конец повышения процентной ставки. Например, глядя на США — это начало, или на ЕЦБ — который после долгого обсуждения существенно изменил коммуникацию — и тоже указывает на будущие повышения процентных ставок " — сказал Холевинский.

& # 34; Вот уже как минимум полтора года прогнозы как инфляции, так и процентных ставок постоянно повышаются и здесь ничего не меняется — аналитики последовательно завышают свои ожидания & # 34; — добавлен.

Бартломей Хил, директор аналитической группы NN Investment Partners TFI, подчеркнул, что центральные банки должны адаптировать свою политику к сильно растущей инфляции.

«Динамика инфляции вызывает негативный сюрприз, особенно в Европе. Похоже, прогнозы многих макроэкономистов были не такими пессимистичными, и поэтому центральные банки постоянно корректируются. Их риторика изменилась по сравнению с предыдущими годами. Раньше центральные банки, похоже, внимательно следили за оценками различных классов активов и реагировали соответствующим образом, теперь же все изменилось. — сказал Хил.

Томаш Тарчиньский, председатель правления Opok TFI, считает, что падение с текущих уровней инфляции может быть относительно сильным, хотя, как подчеркнул менеджер, рынок в настоящее время имеет дело с длительным эпизодом высокой инфляции.

«Если вы посмотрите на то, что делала инфляция в 1940-х или 70-х годах, вы увидите, что там были большие синусоидальные волны. После первого всплеска инфляции в 1940-х годах в США был дефляционный эпизод, в Великобритании его не было, но инфляция сильно снизилась. Такова логика процесса, что даже если у нас будет длительный инфляционный эпизод — потому что это наш тезис о том, что мы вошли в среду повышенной инфляции навсегда — то после первого выстрела снижение инфляции, вероятно, будет относительно сильный & # 34; — сказал Тарчинский.

Дариуш Кендзёра из Pekao TFI отметил, что даже если инфляция начнет постепенно снижаться после достижения своего пика, индекс цен может стабилизироваться на более высоком уровне, чем предполагают участники рынка.

& # 34; Риск, на который следует обратить внимание, который мы можем обнаружить в 1970-х годах, заключается в том, что инфляция может не упасть так, как нам бы хотелось. Инфляция начнет снижаться, но может оказаться, что она стабилизируется на более высоком уровне, чем хотелось бы центральным банкам, и это спровоцирует еще один эпизод ужесточения денежно-кредитной политики». — Он сказал.

«Даже если где-то в мире мы увидим инфляционный пик, первоначальный оптимизм инвесторов и рынков все равно может оказаться напрасным, ведь может оказаться, что инфляция так быстро не упадет». — добавлен.

Член правления Skarbiec TFI Радослав Холевинский в ходе дебатов подчеркнул, что прогнозы инфляции являются неопределенными и зависят, среди прочего, от от того, произойдет ли и характер рецессии.

«Масштабы текущего повышения процентных ставок приведут к быстрому и резкому спаду в экономике. Масштабы этого подавления не в состоянии предсказать ни одна модель центрального банка из-за столь быстрого роста процентных ставок. у нас никогда не было истории. То, что произойдет как с инфляцией, так и с классами рискованных активов, зависит от того, будет ли рецессия и какой она будет. — сказал Холевинский.

«Если бы мы имели дело с обычной рецессией, которая происходит в среднем каждые четыре года и которая не сопровождается крахом Lehman Brothers или пандемией, это могло бы стать спасением для центральных банков — у них не было бы для дальнейшего повышения процентных ставок. Это может быть положительным развитием. Если только это не будет рецессия, связанная с какой-то другой катастрофой — войной, пандемией. Тогда неопределенность будет намного больше & # 34; — добавлен.

По словам генерального директора Eques Investment TFI Томаша Кораба, масштаб текущего повышения процентных ставок настолько велик, что в сочетании с высоким уровнем задолженности создает риск нарушения глобальной экономической системы.

& # 34; Рецессия — это опасный флирт — мы никогда не знаем, когда выходим из-под контроля. Нынешние масштабы повышения процентных ставок несравнимы ни с чем, что было раньше. Кроме того, существует беспрецедентный уровень общего долга — мы говорим о частном долге, а также о долге развивающихся рынков. В какой-то момент может оказаться, что мы превысим некую критическую массу, что в сочетании с высокими ценами на продукты может привести к социальным волнениям. У нас проблема с едой и нефтью, которые позволяют нам удовлетворять наши жизненные потребности, это может привести к нарушению работы всей мировой экономической системы». — сказал Кораб.

& # 34; Это не базовый сценарий, но его вероятность уже не равна нулю и все больше и больше инвесторов будут рассматривать его как потенциальную угрозу & # 34; — добавлен.

Во время дебатов PAP Biznes Дариуш Кендзёра из Pekao TFI отметил, что Федеральная резервная система США, вероятно, уже приняла тот факт, что она не сможет бороться с инфляцией без рецессии.

&# 34; Похоже, ФРС признала, что не сможет бороться с инфляцией без рецессии. Никто не будет говорить об этом вслух, это непопулярное мнение. ФРС прогнозирует, что безработица будет расти, и трудно представить, что в нынешних условиях это произойдет само собой. Скорее, к этому должна привести более глубокая рецессия». — Он сказал.

& # 34; Никто не хочет рецессии, и я убежден, что так называемая мягкая посадка, т. е. повышение процентных ставок, чтобы экономика немного замедлилась, инфляция упала, и мы могли вернуться к нормальной жизни — идеальный мир, но этот мир редко реализуется. Похоже, мы приближаемся к сценарию рецессии, центральные банки знают об этом, но у них нет другого выхода». — добавлен.

Польская экономика замедлится; медвежий рынок на ВФБ

Томаш Тарчиньский, президент Opoka TFI, подсчитал, что медвежий рынок на ВФБ может закончиться в 2023 году.

«Конечно, Варшавская фондовая биржа находится на медвежьем рынке, и достаточно посмотреть на простейший индикатор, то есть индекс цен, который был ниже среднего за 200 сессий, который несколько месяцев имеет наклон вниз». 34; — сказал Тарчинский.

& # 34; У нас, вероятно, впереди некоторое медвежье время, по наиболее вероятному сценарию оно закончится в следующем году & # 34; — добавлен.

По его мнению, оценки некоторых компаний в настоящее время привлекательны. «В целом условия для инвестирования в фондовый рынок в Польше, на наш взгляд, неблагоприятны». — сказал Тарчинский.

Томаш Кораб, генеральный директор Eques Investment TFI, обратил внимание на растущую стоимость финансирования.

"Экономика +накаляется+, но настроение у потребителей +под собакой+, если не сказать трагично. С другой стороны, безработицы нет, зарплаты растут, но издержки, инфляция сами по себе уничтожают спрос. Меня беспокоит стоимость финансирования в экономике (…) & # 34; — сказал Кораб.

& # 34; Я ожидаю замедления, вызванного повышением процентных ставок, в связи с более высокой стоимостью финансирования для населения после окончания (кредитных — ППД) каникул и для предприятий, у которых этих каникул не будет, а возможно, будет и для их больше всего чувствовали & # 34; — сказал Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI.

Дариуш Кендзёра, директор группы управления долговыми инструментами Pekao TFI, обратил внимание на непоследовательность монетарной и фискальной политики.

< р>«В Польше существует риск того, что непоследовательность денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики может привести к более вероятному росту доходности облигаций, чем это могло бы быть в противном случае. Бычий рынок облигаций в Польше наступит, когда изменятся тенденции, которые мы наблюдаем на рынках облигаций по всему миру, — мы не можем изолироваться от того, что происходит в мире & # 34; — сказала Кендзёра.

По его мнению, MPC не в состоянии отгородиться от ситуации на мировых рынках и решений других центробанков, и Польшу ждет экономический спад.

& # 34; Представляется опасным преждевременное прекращение повышения процентных ставок или даже замедление роста процентных ставок, что может оказать негативное влияние на курс валюты (…). Стоит помнить, что у нас тоже есть риски, которые растут, и они связаны с дефицитом счета текущих операций, который тревожно растет" — сказала Кендзёра.

«Что касается макроэкономического и экономического роста, то я на данный момент совершенно спокоен. Конечно, замедление наступит, потому что оно должно наступить, польская экономика не может расти такими темпами, какими она росла в первом квартале, (…) кажется, что на данный момент эти риски для экономического роста, да, есть — но они не материализуются каким-то драматическим образом, поэтому мы все время говорим о здоровом экономическом росте, замедлении экономики, но нас ждет ли нас глубокая рецессия — прогнозировать, наверное, слишком рано" — добавлен.

Холевински отметил, что WIG20 не полностью отражает структуру экономики.

& # 34; Многие компании в Польше в конечном итоге производят продукцию, продавая ее в Западной Европе, но они не котируются на бирже. обмен. Экономика по-прежнему хороша, на мой взгляд, будет хуже, но это не полностью отражается на ситуации на бирже, потому что мы не видим на бирже компаний, которые лучше всего чувствуют эту экономическую ситуацию». — сказал Холевинский.

По его мнению, в условиях высоких процентных ставок банки должны быть сектором, который мог бы работать лучше других, но это не так, потому что этому сектору приходится нести расходы по введению кредитных каникул для своих клиентов.

& # 34; + будущее + кредитные каникулы и получается, что даже такой классический или хрестоматийный перевод повышения процентной ставки в ситуацию польских банков, или вообще европейских банков (…), не способен помочь этому важному сектору на данный момент & # 34; — сказал Холевинский.

& # 34; Возможно, положительным аспектом является то, что при таком высоком уровне разочарования, пессимизма в отношении Варшавской фондовой биржи, есть роль активных решений — где менеджеры, помимо выхода на широкий рынок, активно ищут инвестиции. идеи. Мне кажется, что именно для нас, для TFI, работающей в Польше, это также возможность, когда мы можем предоставить клиенту определенную ценность по отношению к тому, что будет предлагаться пассивным решением & # 34; — сказал Холевинский.

Бартломей Хил, директор аналитической группы NN Investment Partners TFI, подсчитал, что сырьевые компании кажутся относительно дешевыми. Они вряд ли будут выплачивать дивиденды и не будут облагаться дополнительным отраслевым налогом.

«Дополнительные деньги, полученные компаниями Государственного казначейства от сырьевого сектора в широком смысле, должны быть инвестированы в ближайшие годы, чтобы польский энергетический сектор перестроился и стал независимым от импорта сырья, особенно с Востока». — сказал Хил.

Он отметил, что цены на акции отечественных банков ведут себя иначе, чем сообщаемые результаты сектора, и инвесторы могут по-прежнему избегать этого сектора.

«Существует серьезная озабоченность инвесторов по поводу объема роста объемов и стоимости кредитного риска в среднесрочной перспективе. Кроме того, был политический аспект — компании Государственного казначейства из энергетического сектора не были + поражены +, в то время как в банках (…) потери сектора могут составить до 25 миллиардов злотых, и все можно забронировать в июле или августе. Кажется, что инвесторы все еще могут избегать этого сектора, поскольку мы не знаем, насколько этот политический аспект должен влиять & # 34; — сказал Хил.

По его мнению, частные компании из потребительского сектора могут быть интересным выбором для инвестиций в среднесрочной перспективе.

Доходность глобальных краткосрочных облигаций на привлекательных уровнях < /h2>

По словам Томаша Тарчинского, президента Opok TFI, за последние три месяца произошла корректировка основных классов активов, наиболее привлекательными из которых являются казначейские облигации.

«Акции и облигации упали в последние месяцы. Когда дело доходит до оценок, произошли большие изменения, потому что они стали гораздо более привлекательными. Независимо от краткосрочных ожиданий, оценки привязывают доходность в долгосрочной перспективе. Корректировка портфеля между акциями и облигациями, которая обычно составляет 60% по умолчанию. до 40 процентов, был одним из рекордов в истории. У нас есть далеко идущие скидки на различные классы активов, включая облигации, что, по нашему мнению, является самым важным вопросом, когда речь идет о том, является ли сейчас привлекательным время для инвестиций. (…) Что касается казначейских облигаций, мы думаем, что приближаемся к переломному моменту в долгосрочной перспективе. Здесь мы вполне позитивны & # 34; — сказал он.

Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI, сказал, что «он настроен конструктивно». на решениях, основанных на краткосрочной задолженности.

& # 34; Краткосрочные и долгосрочные государственные облигации, это различие, по которому теперь можно оценить перспективы долгового рынка. Помнится, три месяца назад мы говорили, что текущая доходность по краткосрочным инструментам высокая, поэтому фонды на них — интересный класс активов. Эта оценка стала гораздо актуальнее, потому что у нас намного выше уровень рентабельности. Если кто-то инвестирует в краткосрочные заемные средства, то впервые за 15 лет мы имеем дело с ситуацией, когда текущая доходность портфеля находится на уровне 7-8%, а связанные с этим риски достаточно низки». — сказал он.

Когда речь идет о долгосрочных облигациях, вопрос сложнее. Оценки гораздо привлекательнее, чем три месяца назад, год или два назад. (…) Сейчас текущий уровень доходности очень высок, поэтому даже если доходность продолжит расти, у нас уже есть некоторый буфер для дальнейшего роста доходности. (…) На мой взгляд, если кто-то сейчас думает о рынке облигаций, то в данный момент безопаснее думать о краткосрочном долге, но в отношении долгосрочных облигаций мы не можем сказать, является ли этот вход точка будет еще более привлекательной в течение нескольких месяцев. Поэтому, может быть, здесь стоило бы подумать об усреднении или начать размещать средства в долгосрочные облигации в течение нескольких ближайших месяцев" — добавил он." Если речь идет о горизонте инвестирования до конца года, то я бы сохранил распределение в виде большей части портфеля (60-70%, с меньшей дюрацией, чем с большей) в фонд стабильного роста, с эффективной экспозицией к фондовым рынкам между 15-20% .; 10 процентов воздействие сырья; и то, что осталось, для краткосрочных облигаций. (…) Когда речь идет об инвестировании в облигации, более безопасным является короткий горизонт, но трудно рассчитывать, что к концу года доходность превзойдет уровень инфляции & # 34; — сказал он.

По словам Томаша Кораба, президента правления Eques Investment TFI, при принятии инвестиционных решений стоит учитывать возможный пик инфляции.

«Мы бы хотели, чтобы оказалось, что пик инфляции впереди, но так и должно было быть в первом квартале. Мы все в это верили, но война сорвала наши планы. (…) Если выяснится, что инфляция достигает своего пика, оценки велики, процентные ставки они не растут намного больше, поэтому хороши как для облигаций, так и для акций. Однако если инфляция не достигнет пика, низкие оценки не помогут. Существует высокий уровень недоверия и риска, поэтому при создании своего портфеля я также буду защищаться & # 34; — сказал он.

«Я думаю, что корпоративные облигации — хороший сегмент, но вы должны помнить, что стоимость резко выросла. (…) Что касается казначейских облигаций, то дело в том, что платят они очень прилично, но пойдут ли они еще выше, я не знаю. Впрочем, пожалуй, согласимся, что значительная часть переездов уже сделана, так что в них стоит инвестировать & # 34; — добавил он.

По словам Дариуша Кендзёры, директора отдела управления долговыми инструментами Pekao TFI, доходность краткосрочных облигаций уже находится на привлекательном уровне.

«Поймать пик инфляции, который нам нужен, чтобы установить пик долгосрочных облигаций, сейчас сложно, это немного похоже на ловлю падающего ножа. Вопрос для инвестора заключается в том, предпочитает ли он поймать этот нож или предпочитает подождать и выбрать краткосрочные облигации, предлагающие лучшее на данный момент соотношение риска и вознаграждения с низкой волатильностью и высокой доходностью. Трудно ожидать феноменальной доходности по облигациям с фиксированным купоном, поскольку основные центральные банки агрессивно повышают процентные ставки. Это сложная среда для облигаций, но момент тоже придет & # 34; — сказал он.

& # 34; Учитывая текущую инвестиционную среду, в которой мы находимся, мы рекомендуем оборонительный подход к формированию портфеля. Здесь выделяется класс активов — фонды краткосрочных облигаций, которые на данный момент предлагают наилучшее соотношение риска и вознаграждения. Для тех, у кого более долгосрочная перспектива, вероятно, есть место для увеличения вложений в фонды долгосрочных облигаций, но это нужно делать постепенно, так как в ближайшие месяцы мы можем ожидать повышенной волатильности в этом сегменте». — добавил он.

Рынок акций медвежий, но можно найти привлекательные сегменты

«Что касается акций, мы, похоже, находимся на долгосрочном медвежьем рынке. Как и в случае любого тренда этого типа, это не равномерный нисходящий тренд. Есть хороший шанс, что произойдет более сильный отскок, особенно в сегменте, который является самым + компактным + в акциях, т.е. + роста Nasdaq +. В этом сегменте был огромный спекулятивный пыл: гигантские оценки, гигантские притоки, и он заслуживает большой распродажи, и мы по-прежнему считаем, что этот сегмент не положил конец долгосрочному медвежьему рынку, который начался в 2021 году. Мы поверим, что это закончится, когда мы увидим отток средств из ETF типа ARK или фондов из этого сегмента, которые инвестируют в Польшу. (…) Есть сигналы, что инфляция близка к пику и возможен отскок & # 34; — сказал Томаш Тарчиньски, президент Opoka TFI.

«Таким образом, мы полагаем, что на рынке акций существует долгосрочный медвежий рынок с потенциалом паузы сейчас». — добавил он.

Президент ТФИ «Опока» отметил, что в последнем квартале цены на акции упали и активы теперь оцениваются более привлекательно.

«Два года назад была дефляция, и приходилось покупать инфляционные активы. Сейчас, на мой взгляд, обратная ситуация. Мы где-то рядом с пиком инфляции (…), и сейчас вам следует покупать дефляционные активы. Если они станут еще дешевле, то вам придется покупать их больше & # 34; — сказал Тарчиньский.

Он указал, что глобальный сектор биотехнологий может быть дефляционным активом.

& # 34; Этот сектор сильно пострадал от роста процентных ставок. Компании часто переоценивают на 70-80 процентов. и оцениваются ниже денежных средств на балансе. Возможно, конечно, что они упадут еще на 10-20 процентов, но оценка уже привлекательна для многих из этих компаний. Если они упадут больше, мы будем покупать дешевле & # 34; — сказал Тарчинский.

По его словам, китайские технологические компании также представляют интерес.

& # 34; На развивающихся рынках есть один рынок, который в последние недели показал себя намного лучше, чем большинство развивающихся рынков, — это Китай. Нам нравятся китайские технологические компании в целом, которые являются таким же ненавистным классом активов, как и нефтяные компании два года назад & # 34; — сказал президент Opoka TFI.

Томаш Кораб, президент Eques Investment TFI, также считает привлекательной оценку на фондовых рынках.

«Оценки привлекательны не только с точки зрения нескольких месяцев, но и с учетом запасов и соотношения цена/прибыль, с точки зрения многих лет, особенно в Польше». — сказал Кораб.

Он также указал, что существует очень высокий уровень неопределенности и риска.

«С нашей точки зрения, у нас огромные проблемы с инфляцией. Нам бы очень хотелось, чтобы оказалось, что пик инфляции только впереди, но он должен был быть впереди нас уже в первом квартале. (…) Проблема в энергетике и ценах на энергоносители, и все пытаются на этом что-то выиграть: Венесуэла, Саудовская Аравия, Иран, Алжир. Во-вторых, инвестиции в энергетику, майнинг резко упали с 2014 года и не хватает мощностей. Если инфляция, особенно в США, достигает пика, оценки велики, ставки не растут намного больше — это хорошо для облигаций и акций. А если окажется, что это не так? Низкие оценки не помогут нам, когда у нас все еще есть проблема или когда сбываются черные сценарии с все еще растущей нефтью & # 34; — сказал президент Eques Investment TFI.

По его словам, на данном этапе портфель должен быть скорее защитным.

Бартломей Хил, директор аналитической группы NN Investment Partners TFI , создаст довольно консервативную портфельную инвестицию.

«К концу года я бы сохранил распределение, которое я советовал три месяца назад, то есть большую часть портфеля, 60-70 процентов. в фонде стабильного роста небольшая, около 10%, доля сырья, а то, что останется в краткосрочных облигациях & # 34; — сказал директор NN Investment Partners TFI.

Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI, считает, что поведение фондовых рынков может зависеть, среди прочего, от будет ли рецессия и в какой степени.

& # 34; То, что произойдет с инфляцией и классами рискованных активов, в частности, с фондовым рынком или долгосрочными облигациями, будет зависеть от того, будет ли будет рецессия и что это будет & # 34; — сказал он.

Как он указал, если рецессия была связана с какой-то катастрофой, например с войной, существует риск дальнейшего падения оценок.

& # 34; Когда речь идет о фондовом рынке, мы по-прежнему видеть потенциал в компаниях, определяемых как +стоимость+, зрелых, но не через призму отрасли, а определенного способа инвестирования, где мы смотрим на совокупный доход акционеров от дивидендов, выкупа и повышения стоимости акций" — сказал член правления Skarbiec TFI.

Сегмент компаний "value" Тарчинскому из Opok TFI это не нравится.

& # 34; Мы считаем, что из-за инфляционного импульса, который последует, вращение, которое произошло от + роста + к + стоимости +, остановится & # 34; — сказал Тарчиньски.

Томаш Кораб из Eques Investment TFI отметил, что неизвестно, когда рецессия выйдет из-под контроля. Также есть проблема с высокой задолженностью.

«Американские предприятия не только в абсолютном выражении, но и по отношению к размерам экономики, обороту имеют рекордные уровни долга. Еще одной проблемой является задолженность развивающихся рынков & # 34; — сказал Кораб.

На этот аспект также обратил внимание Дариуш Кендзёра, директор группы управления долговыми инструментами Pekao TFI.

«Это наихудший поворот возможных факторов для развивающегося рынка — у нас быстро растут процентные ставки в США, сильный доллар, который вызывает отток капитала с развивающихся рынков и усугубляет их проблемы с суверенными долгами, и у нас есть ситуация с сырьем, для которой именно эти развивающиеся рынки особенно уязвимы. Социальная напряженность в разных регионах мира очень возможна & # 34; — сказал Кендзиора.

& # 34; Это неблагоприятная среда для инвестирования в большинство развивающихся рынков. Это только увеличит волатильность, которую мы наблюдаем, и мы будем наблюдать & # 34; — добавил он. потенциальные конфликты на Ближнем Востоке.

"Любые черные лебеди самые интересные, проблемы трудно предсказуемые" — сказал он.

Тарчиньский из Opoka TFI не исключает, что летом, например, в августе, на фондовых рынках будет некоторый отскок.

& # 34; Нью-Йорк в последние две недели в некоторых отношениях является беспрецедентным, а это означает, что потенциал для отскока есть. Не исключаю".

Цены на сырье сложно прогнозировать; волатильность и многочисленные риски

«Сырьевые товары присоединились к падению на прошлой неделе. Три месяца назад мы сказали, что близки к вершине. С тех пор товарный индекс в долларах вырос примерно на 6%, а в злотых примерно на 10%. Для меня большой вопрос, что будет в ближайшие 3-6 месяцев & # 34; – сказал Бартломей Хил, директор аналитической группы NN Investment Partners TFI.

" Мы считаем, что это сырье уже выросло настолько, что не может увеличиваться дальше. С другой стороны, эти факторы предложения настолько сильны и вызывают беспокойство, что мы не можем предсказать, будет ли это сырье расти дальше». — указал Дариуш Кендзёра, CFA, директор группы управления долговыми инструментами Pekao TFI.

Томаш Тарчиньский, председатель правления Opoka TFI, считает, что текущий год следует использовать для продажи сырья.< /р> <р>«Что случилось с нефтяными компаниями? Они резко упали на 25-40%, после чего последовало падение цен на нефть в будущем & # 34; он сказал. «Мы последовательно считаем, что этот год нужно использовать для продажи сырья, а не для увеличения ассигнований в этом сегменте. (…) Время на сырье проходит немного. Об этом свидетельствуют цены сырьевых компаний. После корректировки на товарном рынке вернемся к долгосрочному восходящему тренду. На наш взгляд, товарный рынок свидетельствует о том, что мы вошли в устойчивую инфляционную среду. Мы приближаемся к пику, и эта инфляция обязательно снизится, но все равно будет на более высоком уровне». — сказал он.

Частичное распределение сырья также предложил Бартломей Хил из NN Investment Partners.

& # 34; К концу года мы предлагаем, чтобы 60-70 процентов инвестировать в фонд стабильного роста, 10 процентов в сырье, а остальное в краткосрочные облигации & # 34; — показывал.

«Из-за изменения климата мир поверил в энергетический переход, и инвестиции в добычу полезных ископаемых резко сократились с 2014 года. В результате мы попали в двойную ловушку. ЮАР могла бы возить уголь, но нет возможности его возить, инфраструктура неразвита. У нас высокий уровень неопределенности и риска & # 34; — сказал Томаш Кораб, президент правления Eques Investment TFI.

Большая проблема заключается в том, что многие страны-экспортеры нефти не желают помогать мировой экономике.

«Те, кто мог бы помочь в этой энергетической проблеме, не хотят сотрудничать. Каждый, с другой стороны, пытается что-то получить от этого. Соединенные Штаты начинают вести переговоры как с Венесуэлой, так и с Саудовской Аравией, хотя ранее Байден заявлял, что не будет с ними разговаривать. Иран пытается что-то выиграть, даже Алжир создает проблемы & # 34; — говорил Кораб.

Последующие конфликты могут внести дополнительную путаницу.

&# 34; Нападет ли Израиль на Иран? Это может еще раз сместить пик инфляции. Визит Байдена в Саудовскую Аравию должен предотвратить это. Визит, которого не должно было быть, потому что Байден объявил, что не будет разговаривать с Саудовской Аравией, но опять геополитика взяла верх" — сказал Тарчинский.

«Литва расторгла договор с Россией о перевозке грузов автомобильным транспортом в Калининград. Ранее представители российских властей заявляли, что ситуация усугубится, если будет перекрыта сухопутная дорога на Калининград». — показывал Чил.

«Украина все время находится в центре внимания, потенциальные конфликты на Ближнем Востоке заслуживают внимания. Самое интересное, чего мы еще не знаем, все черные лебеди. Вы должны быть готовы к различным ситуациям, хотя это не означает, что вы должны предвидеть каждую ситуацию. Это уже вопрос управления рисками & # 34; — сказал Радослав Холевинский, член правления Skarbiec TFI.

Другие указывали, что отсутствие сырья может привести к новой волне миграции или социальным волнениям.

«Мы видим здесь политический риск, т. е. вышеупомянутый голод, особенно в районе Северной Африки, куда направлялось зерно из России и Украины, может обернуться очередной волной миграции. Некоторые европейские страны пытаются облегчить эту ситуацию, что показал последний визит в Киев. Вопрос в том, пытались ли лидеры Германии, Италии и Франции оказать давление на президента Украины или придерживались официальных заявлений. Безусловно, более раннее прекращение войны успокоило бы ситуацию на финансовых рынках». — говорил Чыл.

«У нас проблемы с продовольствием и нефтью, которые позволяют удовлетворять не столько инвестиционные потребности, сколько жизненные потребности. Это, в свою очередь, может привести к нарушению всей экономической системы. Это не базовый сценарий, но вероятность его реализации уже ненулевая, и все больше инвесторов будут его учитывать». — сказал Кораб.

Развивающиеся рынки особенно подвержены таким проблемам.

& # 34; Для многих обществ быть или не быть — доступ к еде и ее цены. Это ведет к социальной напряженности, такие явления на Шри-Ланке уже есть, будут еще. Это будет увеличивать волатильность & # 34; — сказала Кендзёра.

Проблемы с поставками газа в Европу в последние недели вновь обострились.

& # 34; На прошлой неделе у нас произошел пожар на газовом терминале, который остановил его на несколько недель и повысил цены в краткосрочной перспективе. В сочетании с ограничением поставок это еще одно давление России на Запад». — отметил Хил.

& # 34; Когда мы смотрим на заполнение газохранилищ газом, оно выше среднего, так что Европа должна как-то справляться & # 34; — сказал Тарчиньский.

& # 34; Россия значительно ограничила поставки газа в Европу. Это происходит в критический момент. Газ есть в хранилищах, но без нормальных поставок, поэтому в зимний сезон могут быть проблемы" — сказала Кендзиора.

& # 34; Россия тоже имеет ограниченные склады, и когда они заполнятся, она должна сжечь этот газ. Отключение крана не может длиться бесконечно & # 34; — сказал Тарчиньский.

В XXVII дебатах "Рыночные стратегии TFI" организованной PAP Biznes, приняли участие представители Skarbiec TFI, NN Investment Partners TFI, Opoka TFI, Pekao TFI и Eques Investment TFI.

pat/pr/asa/kkr/os/per/

Оцените статью
( Пока оценок нет )

В профессии с 2008 года. Профиль - международные отношения и политика. Почта: andreykozlov07@gmail.com

Последние новости 24 часа
Центральные банки продолжат бороться с инфляцией, даже ценой рецессии [Дебаты]
Go Sport Polska Продажа. Sportsdirect.com Польша представила Ws. Приобретения