Ян Чекай: Веселье с шампанским закончилось

Слова президента НБП и политиков из правящей коалиции о том, что нам не нужно обращаться за субсидиями ЕС для КПО, потому что благодаря отличному состоянию бюджета Польша может легко и дешево привлекать средства на финансовых рынках, звучит как мрачная шутка.

< source media = "(min-width: 1353px)" srcset = "https://i.gremicdn.pl/image/free/d1fd0cae3b2eeb51aa2ab11f9908bd9c/?t=resize :fill:948:592,увеличение:1 1x, https://i.gremicdn.pl/image/free/d1fd0cae3b2eeb51aa2ab11f9908bd9c/?t=resize:fill:1896:1184,увеличение:1 2x ">

 Jan Czekaj: Szampańska Zabawa się Finished

Адам Глапински, президент Национальный банк Польши

Недавние показания уровня инфляции и решения Совета по денежно-кредитной политике по процентным ставкам заставили общественность снова сосредоточиться на этих вопросах. Участники дебатов пытаются ответить на три основных вопроса. Во-первых, кто или что несет ответственность за необычно высокую инфляцию. Во-вторых, адекватны ли в сложившейся ситуации повышения процентных ставок. И, в-третьих, какие последствия для экономики будет иметь повышение процентных ставок.

Инфляция росла еще до пандемии

Ответ на первый из вышеперечисленных вопросов имеет решающее значение, так как может обосновать решения в области денежно-кредитной политики и определить экономические последствия этих решений. По словам президента НБП Адама Глапинского и представителей правящей коалиции, основные причины инфляции в Польше внешние. Согласно этому нарративу, сначала Covid-19, а затем рост цен на энергоносители, дополнительно усиленный последствиями вооруженного конфликта в Украине, являются основным источником инфляции в нашей стране. Эта точка зрения не выдерживает критики по сравнению с фактами.

Инфляция в Польше начала расти за много месяцев до первых случаев заражения Covid-19. В феврале 2020 года, т.е. непосредственно перед выявлением первых случаев пандемии, она составила 4,6%, т.е. почти в два раза больше целевого показателя инфляции.

С марта 2020 года инфляция начала планомерно снижаться, достигнув минимального уровня (2,4%) в феврале 2021 года. Вопреки достаточно распространенному мнению, Пандемия не только не способствовала росту инфляции, а, наоборот, вызвала существенное снижение индекса цен на потребительские товары и услуги. Облегченный этим, президент НБП проповедовал чрезмерно оптимистичные тезисы о беспрецедентной силе польской экономики, зафиксировавшей лучшие результаты после разделов.

Широкая аудитория могла упустить один важный факт, игнорирование которого является непростительной ошибкой управляющего центральным банком. Центральный банк и его президент, сосредоточившись на ИПЦ, не заметили, что т.н. индекс базовой инфляции, отражающий давление спроса на цены, выросший с 0,8% до в январе 2019 года до 4,3 процента. в июле 2020 года и после небольшого снижения до 3,5 процента. в июне 2021 года он снова начал расти, достигнув 6,7%. в феврале 2022 г.

Таким образом, можно сделать вывод, что до апреля 2021 года на индекс инфляции влияло давление спроса – низкий уровень индекса потребительских цен был результатом положительного влияния шоков предложения, понизивших этот уровень. Упущение индекса базовой инфляции в решениях о параметрах денежно-кредитной политики является самой большой ошибкой властей, формирующих эту политику.

Хотя со второй половины 2021 года влияние шоков предложения все больше сказывается на уровне ИПЦ, тем не менее, перекладывание всей вины на рост инфляции является проявлением полного невежества или наглости тех, кто выдвигает такой тезис. Инфляция в Польше в основном обусловлена ​​спросом, и ее источники можно найти в экономической политике, проводимой с 2016 года, которая характеризуется увеличением масштабов социальных трансфертов, а экономический рост основан на росте потребления за счет инвестиций, чья доля в ВВП (16,6%) самая низкая в ЕС в целом, за исключением Греции.

Критиковать решения СКП, особенно принятые в начальный период пандемии, сегодня очень легко. Начало серии операций по снижению процентных ставок и количественному смягчению в марте 2020 года можно было считать рациональным на момент принятия этих решений. Однако настойчивый отказ от ужесточения денежно-кредитной политики с течением времени заслуживает некоторой критики. Президент Адам Глапински с настойчивостью, достойной лучшего случая, утверждал, вопреки очевидным фактам, что инфляция носит внешний характер и пройдет с прекращением шоков предложения.

Внешние или внутренние причины

Тезис о внешних причинах инфляции подкрепляется тем аргументом, что ее высокий уровень сегодня является обычным явлением и затрагивает и страны ЕС. Прежде всего, следует подчеркнуть, что хотя сегодня мы имеем дело с повышенной инфляцией и в странах ЕС, мы не можем игнорировать тот факт, что в Польше она намного выше. Инфляция по методологии ЕС (HICP) в феврале в Польше была на треть выше, чем во всем ЕС.

Однако особенно важно то, что вклад давления спроса на уровень индекса потребительских цен в ЕС намного ниже, чем в Польше. С января 2019 года по август 2021 года базовая инфляция в ЕС не превышала 2%. В период с сентября 2021 г. по февраль 2022 г. базовая инфляция выросла с 2,1%. до 3,3%, т.е. на 1,2 п.п. В то же время базовая инфляция в Польше выросла с 4,2 процента. до 6,7 процента, то есть на 2,5 процентных пункта. Принимая во внимание эти данные, можно сделать вывод, что основной причиной инфляции в ЕС, в отличие от Польши, являются внешние шоки, в основном в виде роста цен на энергоносители. Инфляция в Польше в основном определяется спросом.

Вышеизложенные соображения приводят к ответам на второй поставленный вопрос. Если, по мнению MPC, инфляция в Польше формировалась и формируется шоками предложения, то в ужесточении денежно-кредитной политики не было необходимости, так как инфляция спонтанно вернется к цели после того, как эти шоки перестанут существовать. Проблема в том, что инфляция в Польше в основном обусловлена ​​спросом и спонтанно не упадет. Денежное ужесточение необходимо. После многих кварталов заблуждения президент НБП наконец заметил этот факт, заявив, что если бы не внешние шоки (рост цен на энергоносители), инфляция в Польше была бы на уровне 6-7%, т.е. с базовой инфляцией (6,7%). Жаль, что он не увидел этих отношений два года назад, но лучше поздно, чем никогда.

Проинфляционные антиинфляционные щиты

Конечно, инфляция на уровне 6-7 процентов. по-прежнему превышает целевой показатель инфляции более чем в два раза и требует ужесточения денежно-кредитной политики. Учитывая конъюнктуру межбанковского рынка (высокая избыточная ликвидность), следует учитывать не только процентную политику, но и ограничение количественного смягчения.

Сегодня трудно однозначно сказать, какой уровень процентных ставок был бы целесообразен для ограничения инфляции и ее снижения до целевого уровня инфляции в ближайшие кварталы. Ситуация настолько сложная, что НБП начала давить на тормоз, но правительство все сильнее давило на педаль газа. Так называемое По сути, антиинфляционные щиты носят проинфляционный характер и не способствуют снижению инфляции в среднесрочной перспективе, несколько отодвигая ее пики. Эти несоответствия приводят к снижению совокупной эффективности денежно-кредитной и фискальной политики, т.е. смесь политик. Учитывая предстоящие выборы, есть опасения, что эти несоответствия будут усугубляться, создавая неблагоприятную (проинфляционную) макроэкономическую среду для цен.

Причудливая идея заморозить WIBOR

Третий вопрос, поднятый выше, касается влияния повышения процентной ставки на экономику. Денежно-кредитная политика влияет на различные аспекты экономической ситуации. Наиболее заметно его влияние на положение заемщиков, особенно ипотечных заемщиков. Следует подчеркнуть, что центральный банк повышает процентные ставки, чтобы повысить процентные ставки по кредитам.

Постулаты о замораживании ставки WIBOR на определенном уровне с целью защиты заемщиков следует считать странными. Нейтрализация влияния процентных ставок центрального банка на процентные ставки по кредитам была бы бессмысленной, особенно когда источники инфляции определяются спросом. Высокая инфляция, вызванная факторами характера спроса, является признаком дисбаланса между основными экономическими процессами, обусловленными экономической политикой государства (монетарной и фискальной), а ограничение инфляции зависит от восстановления баланса.

Ссылка на реальность со стороны президента НБП, который, вопреки очевидным фактам, утверждает, что польская экономика идеально сбалансирована и его ждет блестящее будущее, мало чем поможет. И президент Адам Глапински, и премьер-министр Матеуш Моравецкий настойчиво повторяют тезис об идеальном состоянии бюджета. Жаль, что инвесторы, покупающие казначейские облигации, этого не замечают.

С января прошлого года доходность десятилетних казначейских облигаций выросла примерно с 1,2 процента. до более 6 процентов (т.е. более чем в пять раз) и является самым высоким с 2008 года. За исключением Венгрии и Румынии, доходность государственных облигаций не росла так значительно ни в одной стране ЕС, как в Польше. Например, доходность греческих 10-летних облигаций составляет 2,882%, испанских — 1,707%, итальянских — 2,385%, португальских — 1,640%, словацких — 1,640%, словенских — 1,669%.

Стоит отметить, что облигации с самой высокой доходностью – это облигации стран, не входящих в еврозону, за исключением Хорватии и Болгарии, объявивших о присоединении к единой валюте в 2023 и 2024 годах соответственно, что, похоже, уже оказывает положительное влияние. на восприятие инвестиционного риска в этих странах.

В этом контексте звучат заявления президента НБП и многих политиков из правящей коалиции о том, что мы не должны претендовать на ЕС субсидии для КПО Благодаря отличному положению бюджета Польша может легко и дешево привлекать средства на финансовых рынках звучит как мрачная шутка. Я не знаю, как, по их мнению, будет развиваться бюджетная ситуация в ближайшие несколько лет, когда государственный долг превысит 1,5 трлн злотых, если расходы на обслуживание этого долга приблизится к 100 млрд злотых ежегодно или превысят эту сумму.

Подводя итог вышеизложенным, можно сказать, что вечеринка с шампанским, которая продолжается в Польше с 2016 года, только что закончилась. Пора лечить тяжелое похмелье.

проф. доктор хаб. Ян Чекай был членом MPC в 2004-2010 годах

Оцените статью
( Пока оценок нет )

В профессии с 2008 года. Профиль - международные отношения и политика. Почта: andreykozlov07@gmail.com

Последние новости 24 часа
Ян Чекай: Веселье с шампанским закончилось
Инвесторы начали продавать польский долг