Януш Янковяк: Баланс рисков и сказок из мха и папоротника

В низкоинфляционных экономических режимах снижение спроса и замедление роста ВВП приводят к ослаблению инфляционного давления. В сильно инфляционных режимах — не обязательно.

Януш Янковяк: баланс рисков и сказок о мхе и папоротнике

Когда мы оцениваем экономическую ситуацию, основное внимание мы уделяем очень короткому периоду: год, максимум два года. Особенно во времена такой большой неопределенности, как сегодня, наш горизонт становится короче. Это понятно. Однако в то же время мы упускаем из виду структурные явления и процессы, определяющие то, что экономисты BiS недавно описали в важной статье об экономических режимах с «низкой» и «высокой» инфляцией (https://www.bis.org/). опубликовать/arpdf/ar2022e2.pdf).

А погружение экономических агентов в среду, способствующую высокой или низкой инфляции, в свою очередь определяется тем, что происходит с экономикой в ​​долгосрочной, а не в краткосрочной перспективе. Лучше работать в режиме низкой инфляции, чем высокой, в чем, я надеюсь, особо убеждать не нужно.

Трансляция устойчивых шоков предложения на ценовые процессы в экономиках, где начался процесс автономного снижения совокупного спроса, остается прогностической проблемой и предметом споров среди экономистов. Здесь решающее значение имеет системная и институциональная форма экономики. В низкоинфляционных экономических режимах снижение спроса и замедление наблюдаемого роста ВВП приводят к ослаблению инфляционного давления. В сильно инфляционных режимах — не обязательно. И здесь сценарий стагфляции гораздо более вероятен.

В США и зоне евро преобладают низкоинфляционные режимы. Там центральные банки могут попытаться снизить инфляцию без рецессии, если им удастся не допустить ослабления инфляционных ожиданий и в то же время не «перешагнуть» ограничительную денежно-кредитную политику. В некоторых странах ЕС, в том числе, к сожалению, в Польше, преобладает режим высокой инфляции. Здесь антиинфляционные действия банков и правительств должны быть более решительными.

Инфляция лучше

Как обеспечить более дружественный режим? Вы должны работать для этого. Стоит обратить внимание на новый, относительно малоизвестный отчет Всемирного банка о потенциальном экономическом росте четырех стран региона ЦВЕ в более длительный период, за пять лет (https://www.worldbank.org/pl /news/press-release/2022/07/18/world-bank-polland-growth-potential-could-reach-4-percent-with-reforms-and-investments).

Конечно, нас больше всего интересует оценка потенциала (это оценка, поскольку потенциал — ненаблюдаемая переменная, рассчитываемая на основе разрыва выпуска) польской экономики. По оценке авторов доклада, наш потенциал в ближайшие восемь лет, т. е. к 2030 г., снизится примерно до 2,8% и, возможно, увеличится до 4% при условии реализации системных и структурных изменений, эффективно повышающих потенциал темпы роста ВВП. В основном речь идет об увеличении инвестиций, оцифровке, поддержке рабочей силы и оцифровке, повышающей производительность. Так что это тоже должна быть реально реализуемая, а не номинально декларируемая экономическая политика.

Допущение снижения потенциальной динамики до 2,8% означает, что любой темп роста наблюдаемого (текущего) ВВП, превышающий этот предел, должен сопровождаться усилением инфляционного давления в экономике. Между тем ни одна из реформ, направленных на повышение динамики потенциала, указанных в цитируемой статье экономистов ВБ, не была эффективно реализована за последнее десятилетие. Исключение составило повышение пенсионного возраста на заключительном этапе правления ПО-ПСЛ, которое, как известно, позднее было отозвано правительством ПиС.

Следовательно, следует серьезно учитывать, что потенциал упадет до значения, близкого к оценке Великобритании, что также связано с исчезновением эффекта догоняющего. Если бы – каким-то чудом – у нас было бы чрезвычайное правительство хотя бы на следующие два срока полномочий, динамика ВВП, превышающая 4%, была бы уже постоянным рекордом в Польше. Или правильнее: если и ускорится, то только при усилении инфляции, потому что в переходный период мы будем продолжать действовать в высокоинфляционном режиме, с бушующим повсюду пожаром, на тушение которого будет расходоваться львиная доля потенциала правительства .

Такой отрезвляющий взгляд на долгосрочные перспективы польской экономики позволяет вернуться к реализму из мира сказок и историй, на которых специализируются политики.

Слова и легенды

В качестве иллюстрации приведу один пример из многих заявлений премьер-министра Моравецкого: «Столько денег, сколько есть на дороги, больницы, общественные здания, бассейны — никогда не было так много денег. Это произошло не просто так. Это не чудо, это управление государственными финансами так, как им всегда следует управлять. Наши предшественники говорили, что «денег нет и не будет». И это не так.

А как это выглядит в реальной жизни? 300 миллиардов злотых вне государственного бюджета. Разрушенное антициклическое правило стабилизационных расходов. Анти-ковидный фонд, финансируемый за счет долга или эпизодического неналогового дохода, который финансирует все, что вы хотите. Военные расходы покрываются за счет прибыли НБП, которая поступает в основном за счет курсовой разницы. Центральный банк интенсивно покупает долг Государственного казначейства и гарантируется Государственным казначейством. Полный налоговый бардак. Массированное вмешательство дискреционной фискальной политики в курс инфляции, усиливающее прогностический хаос. Государственный бюджет, который никто не воспринимает всерьез, потому что он основан на лунных макропредположениях, а затем утверждается в акте правительством, парламентом и президентом. Фискальная политика, которая смело поддерживает инфляцию по чисто политическим причинам. Еще министры финансов, имена которых аналитики не могут вспомнить без поиска в гугле. Вклеивание изменений в другие законы в любой статут, приводящее к серьезным фискальным последствиям. Выход правительства из фондов ЕС без согласия бенефициаров. Многомиллиардные штрафы, наложенные международными институтами на польское правительство, постепенно вводятся в действие, сокращают средства на инвестиции, доля которых в ВВП регулярно снижается. Действительно, это не чудо. Это всего лишь описание фрагмента большего целого. Описание верное, но далеко не полное.

Такое горбатое плато

И все же в ближайшие месяцы распространение огня в нашей экономике будет определяться не только ценами на энергию, топливо и продукты питания, но и фискальной политикой правительства. И это — пока — смело стимулирует потребительский спрос. Стоит подчеркнуть, что цены на топливо уже выросли на 122 процента. р./р. И, как мы уже прекрасно знаем, в ближайшие месяцы и кварталы нас ждет чудовищный рост цен на тепло, газ и уголь.

Поэтому не стоит слишком привязываться к возможному выполаживанию инфляционной траектории в летний период. Это также не будет пик инфляции, от которого мы будем постепенно спускаться к целевому уровню инфляции в 2024 году. На траектории инфляции будут минимумы и минимумы.

Такая горбатая и волнистая форма пути затрудняет чтение намерений МПК. Тем более, что по несущественным причинам ПДК составлен не полностью. Вакансии в Сейме остаются вакантными, и Сенат не изберет своего последнего представителя до сентябрьского заседания совета. Это приведет к тому, что решение по процентным ставкам сразу после летних каникул, что является важным моментом, будут принимать не десять, а всего шесть членов совета и президент НБП.

В любом случае, бесспорно, непрофессионально и неоправданно рассказывать на данном этапе истории о скором снижении процентных ставок.

В период действия денежно-кредитной политики инфляция будет оставаться выше верхней границы отклонения от целевого показателя инфляции НБП. А это — вне зависимости от баланса рисков для экономического роста — означает, что центральный банк должен ограничивать размер совокупного спроса в экономике. Повышение процентных ставок необходимо для закрепления инфляционных ожиданий. Мы функционируем, напомню, в нездоровой среде с высокой инфляцией.

Цены на продукты питания и энергоносители приведут к долгосрочной поддержке высокой инфляции в такой степени, что сегодня аналитики и центральный банк определенно недооценивают ее. И все меньше и меньше будет связано с войной на Украине. Это структурные изменения, на которые лишь временным ответом может быть сокращение совокупного спроса, а в долгосрочной перспективе необходима поддержка предложения, альтернативных источников энергоресурсов и реализация эффективных программ экономии.

Высота становится хуже

Замедление в промышленности ускорится в ближайшие месяцы и кварталы за счет обращения цикла увеличения запасов в соответствии с так называемым эффект бычьего кнута (эффект ускорения спроса, или эффект Форрестера). В предыдущие несколько кварталов предприятия накапливали предупредительные запасы, тем самым генерируя не только дополнительный спрос, но и массово, в некотируемых масштабах, способствуя росту ВВП. Теперь снижение спроса на промышленную продукцию также будет сопровождаться снижением спроса на новые запасы и сокращением высоких уровней запасов. А это также повлечет за собой дополнительное замедление динамики наблюдаемого ВВП. В США, где ускорение запасов аналогично, снижение запасов взято из динамики ВВП в годовом исчислении на 2 п.п.

Среднесрочный баланс рисков для нашей экономики все больше склоняется в сторону стагфляции. Рост в этом году будет по-прежнему относительно высоким из-за базовых эффектов и сильного восстановления после пандемии в первой половине года. Но разложение этого роста на гигантскую долю прироста запасов и внутреннего потребления маскирует реальные, негативные процессы, происходящие в экономике.

Перспектива роста 1%-2% ВВП в 23-24, при этом инфляция ИПЦ в среднем за этот период достигает 7 % –8% – это прогноз, относящийся к группе наилучшего наихудшего сценария. Это означает лишь то, что если материализуется следующий этап геополитического риска и вернется мощная волна мутантного Covid-19, ситуация может только усугубиться. Без этих рисков лучше точно не станет.

Дело не облегчается несинхронизированной, хаотичной макроэкономической политикой с субоптимальным набором мер политики, когда усиление ограничений денежно-кредитной политики сопровождается фискальное стимулирование потребления и непредсказуемое вмешательство фискальной политики в ход инфляционной траектории. Экономическая политика правительства омрачена предстоящими в следующем году парламентскими выборами, а отношение центрального банка к риску ослабления инфляционных ожиданий и рецессии остается неясным.

В этих условиях пожара невозможно использовать средства ЕС, доступные Польше, как настоящую катастрофу.

Януш Янковяк — главный экономист Круглого стола польского бизнеса, двукратный победитель конкурса NBP и Rzeczpospolita на лучшего аналитика года

Оцените статью
( Пока оценок нет )

В профессии с 2008 года. Профиль - международные отношения и политика. Почта: andreykozlov07@gmail.com

Последние новости 24 часа
Януш Янковяк: Баланс рисков и сказок из мха и папоротника
Бельгия — Польша 6:1. Была Надежда, Ему было стыдно