Януш Янковяк: О рубле, долларе и войне

Война в Украине сопровождается молчаливой войной между рублем и долларом. Обе стороны этого столкновения были похоронены многими комментаторами слишком рано.

Януш Янковяк: О рубле, долларе и войне

Военизированный рубль вот-вот должен был рухнуть. Милитаризованный доллар также был близок к снижению, вытесненный китайским юанем. При этом и рубль, и доллар чувствуют себя неплохо. Стоит подумать, почему. Откуда берется устойчивость обеих валют к политическим потрясениям? И сопоставимо ли вообще это сопротивление?

Работает рубль, или откладываются похороны

Начнем с рубля, который сначала рухнул после нападения России на Украину, а вскоре после этого укрепился, даже немного укрепившись, чем до краха.

Некоторые экономические аспекты российского вторжения в Украину и столь хвалебный ответ на него в виде западных санкций, которые должны подорвать курс рубля, весьма нелогичны. И так давайте посмотрим, например, на счет текущих операций платежного баланса России. В 2021 году, хорошем для экспортеров сырьевых товаров, Россия имела текущий профицит баланса в размере 120 миллиардов долларов. В год нападения на Украину этот профицит может возрасти до 250 миллиардов долларов. Странный? Нисколько.

Импорт депрессивных, санкционированных. Экспорт сырья процветает, потому что низкое предложение не поспевает за спросом, а западные санкции не коснулись самого важного для России источника валютных доходов. Экспорт сырья — по подсчетам аналитического центра Брейгеля — ежедневно приносил России 850 миллионов долларов. По данным Oxford Economics, только за март экспорт газа позволил «Газпрому» заработать 9,3 млрд долларов.

Так что неважно, навязывает ли Путин оплату за газ в рублях на своих условиях или ломает зубы на этом трюке, все равно в В этом году Россия может восстановить свои валютные резервы, замороженные «беспрецедентными» глобальными санкциями.

Растущие официальные резервы, постоянное положительное сальдо текущего счета и ограничения, налагаемые центральным банком на оборот капитала, удерживающие валюту резидентов и нерезидентов в стране, являются, как известно из базового макроэкономического курса, тремя важнейшими факторами, поддерживающими Курс обмена. И все три прекрасно работали в случае с рублем в первые месяцы войны.

Что это может изменить? Что точно может потопить рубль? Конечно, только остановив вывоз сырья в Европу.

Путин мог и сам намотать эту веревку себе на шею, осуществляя перекалиброванную угрозу прекращения экспорта сырья пока G7 не прогнулась против шантажа оплаты импорта из России в рублях. Но, как видите, пока это ограничилось закрытием газового крана для Болгарии и Польши. Путин не повесился, по крайней мере пока…

Таким образом, московская казна должна перестать снабжать Европу эмбарго на импорт углеводородов из России. И такое решение с опозданием и не без препятствий сейчас вынашивается.

Возможное решение Путина прекратить экспорт на Запад усугубит рецессию в России, но, что более важно, также станет автографом отсроченного решения по курсу рубля. Даже после того, как цены на нефть и газ выросли, приток иностранной валюты от экспорта с других направлений не компенсировал бы потерянные доходы России в Европе. Таким образом, два из трех столпов, поддерживающих курс рубля, будут подорваны.

Собственное решение ЕС внезапно прекратить импорт сырья с Востока, что политически нереально, увеличило бы вероятность рецессии в Европе, сравнимой с ковидной. Разброс во времени — повлечет за собой замедление экономического роста и увеличение инфляции. Но в то же время он закрывает главу поддержки Европой российской валюты.

Парадокс относительно сильных денег на нереальном рынке в депрессивной макроэкономической среде и с продолжающейся войной не мог продолжаться дольше. Пришло время отложенных рублевых похорон. А это, как показывают исследования, может изменить общественные настроения, нечувствительные к дефициту предложения и даже к инфляции.

Долларовая улыбка или преждевременные похороны

Будущее доллара США как доминирующей составляющей мировых валютных резервов уже обсуждалось много раз. Но ненадолго с такой интенсивностью, как после начала войны на Украине. И это отнюдь не результат российской пропаганды.

Опубликована статья «Скрытая эрозия доллара» Серкана Арсланальпа, Барри Эйхенгрина и Чимы Симпсон-Белл. 24 марта 2022 г. (https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2022/03/24/The-Stealth-Erosion-of-Dollar-Dominance-Active-Diversifiers-and- the-Rise-of-Nontraditional-515150).

Учитывая продолжительность исследовательского и издательского цикла, неудивительно, что весь текст не содержит термина, карьера которого в очередной раз резко пошла вверх после нападения России на Украину: «вооружение доллара». Это произошло в результате замораживания западными союзниками части валютных резервов России, хранящихся в центральных банках за границей, что является шагом из политического арсенала, имеющего экономический смысл.

Многие ожидают, что «милитаризация» доллара ускорит процесс, анализируемый в статье Эйхенгрин и его коллеги. Предполагается, что это вызовет дальнейшее снижение доли доллара США, используемого в качестве оружия, в мировых валютных резервах. Это снижение за последние 20 лет — по данным МВФ COFER — составило 12 процентных пунктов. — с 71 процентом в 1999 году до 59 процентов. в 2021 году.

Взгляд на структуру изменений в выделенной группе из 46 стран со статусом активных диверсификаторов показывает, что снижение доли доллара в резервах пока не пошло на пользу другим валютам «большой четверки» (помимо американского доллара, это: евро, британский фунт и иена (японский), но, согласно данным SDDS МВФ, китайский юань вырос примерно на четверть по отношению к мексиканскому песо, швейцарскому франку и шведской кроне).

Доля этих «нетрадиционных» валют в общих мировых резервах в 2021 году уже достигла 10%. В случае с Польшей доля «альтернативных» валют в общих резервах оценивалась в 2020 году в 15%.

Это скрытое отступление от доллара до его санкционной милитаризации, но в обход основных мировых валют и с миноритарным юанем, можно было бы написать не столько против доллара, сколько против ускоренной автоматизации на валютном рынке (рыночная платформа АММ; автоматическая АЛМ). управление ликвидностью). Технический прогресс позволил устранить посредничество доллара США в иностранной валюте и снизить риск неликвидности. И это спровоцировало рост спроса на альтернативные валюты.

Последствия «милитаризации» доллара США

Однако война на Украине и замораживание резервов России привели к усилению спекуляций о конце эпохи господства доллара и начале эпохи юаня. Потому что кому захочется держать резервы в валюте, которую можно свободно «милитаризировать»? Однако эти предположения, какими бы ни были их мотивы, определенно преждевременны. И это как минимум по двум причинам.

Во-первых, процесс диверсификации резервов, продолжавшийся годами, лишь незначительно переключился с доллара на юань. Именно это убедительно доказывает статья Эйхенгрина и его коллег. Во-вторых, этот медленный процесс существенно связан с огромными валютными резервами Китая. Они составляют $3,2 трлн. Если китайцы не вкладывают их в валюты «большой четверки» — в доллар, евро, фунт и иену — какие еще альтернативные и ликвидные активы им держать?

Китай вынужден размещать свои резервы в долларовых активах, потому что при таком размере ему просто нет альтернативы. Они также могут уменьшить резервный запас. Но здесь мешает вся структура китайской экономики и политика правящей партии.

Форма мирового валютного рынка, определяющая структуру валютных резервов, в которой доминирует доллар, была сфальсифицирована и консолидирована. годами. Как и структурно обоснованное увеличение резервов Китая.

«Милитаризация» доллара в результате «достижения» союзниками резервов страны-агрессора может ускорить процесс обесценивания доллара умеренными темпами в течение десятилетий из мировых резервов. Это правда. Но вопрос о гибели доллара и рождении китайской звезды на волне санкций, введенных против агрессивной России, сильно преувеличен. Это займет некоторое время.

Доллар является трудно заменимым важным компонентом мировых валютных резервов. Кроме того, он по-прежнему работает лучше, чем остальные участники рынка в неблагоприятной макроэкономической среде. Доллар является безопасным убежищем, когда преобладают неопределенность и риск. Но он идет сильно вверх, выше рынка, когда американская экономика находится в относительно лучшем положении, чем ее конкуренты в хороших мировых условиях. Дилеры валютного рынка даже придумали специальное название для этой особенности американской валюты: «улыбка доллара». Улыбка доллара видна и сейчас, во времена повышенного геополитического риска и высокой экономической неопределенности.

Автор — главный экономист Круглого стола польского бизнеса, двукратный победитель НБП и конкурса Rzeczpospolita как лучшего макроэкономического аналитика года.

Оцените статью
( Пока оценок нет )

В профессии с 2008 года. Профиль - международные отношения и политика. Почта: andreykozlov07@gmail.com

Последние новости 24 часа
Януш Янковяк: О рубле, долларе и войне
Катажина Кухарчик: Деловой мир не для польских женщин