Инфляция начинает достигать максимума

< img src="/wp-content/uploads/2022/05/2709e6afe7a9d5a5ad8152f34dfce99b.jpg" class = "o-graphics-multiobject__item webfeedsFeaturedVisual" width = "945" height = "560" loading = "lazy" alt = "Начинается инфляция приблизиться к вершине»/>

Мы слышим сообщения о быстром росте цен со всех сторон, и нам угрожает фактическая или потенциальная нехватка товаров первой необходимости. Это может быть сигналом того, что мы находимся на пороге пика инфляционных опасений и самых высоких показателей инфляции ИПЦ в этом бизнес-цикле.

В последнее время все чаще можно прочитать/услышать, что может возникнуть дефицит угля, жидкого топлива, природного газа, продуктов питания, электроники… и многих других товаров. Эти страхи заставляют людей (как потребителей, так и предпринимателей) покупать на складе, дополнительно стимулируя спрос и (при краткосрочном жестком предложении) повышая цены.

Неоспорим тот факт, что мы переживаем период очень высокой инфляции цен в Польше и во многих других странах мира. Покупательная способность денег, выпущенных крупными центральными банками, снижается невиданными десятилетиями темпами. В Польше инфляция ИПЦ в апреле оценивалась в 12,4%, т.е. самая высокая за 24 года. Цены на товары первой необходимости (горючее, горючее, многие продукты питания, а также, например, медицинские услуги) растут двузначными темпами.

Экономисты ожидают пика инфляции в летние месяцы при годовой динамике ИПЦ на уровне 14-15%. В последующие месяцы инфляция ИПЦ должна начать снижаться, что, однако, не означает падения цен. Что это? Цены продолжат расти, только немного медленнее, чем сейчас, по крайней мере, в течение следующих дюжины или около того месяцев. Только дефляция, которой сейчас никто не ожидает, будет означать падение цен, которые, вероятно, уже никогда не вернутся к уровню до 2020 года.

Почему так сильно взлетела инфляция?

Источники сегодняшней галопирующей инфляции кроются в безумной политике правительств и центральных банков, проводившейся после февраля 2020 года. Политика изоляции, навязанная почти всему миру, привела к глубочайшему после Второй мировой войны экономическому коллапсу. Правительства запретили людям работать, заниматься бизнесом, а в крайних случаях даже покидать свои дома. Чтобы избежать бунта, было решено платить людям, чтобы они не работали. С этой целью во многих странах мира запущены специальные фискальные программы (в нашей стране называемые «Антикризисный щит»), по сути состоящие из выплаты чрезвычайных и безусловных льгот (США, Канада или Испания) или субсидирования зарплаты неработающих сотрудников (например, Польша, Германия).

Ни у одного правительства не было денег в казне на эти операции . Тем более, что карантинный паралич экономики вырвал огромную брешь в налоговых поступлениях. Таким образом, выплаты по Covid финансировались за счет выпуска облигаций и увеличения государственного долга, чего никогда раньше не было в мирное время. Этот долг в значительной степени покрывался денежной «надпечаткой» центральных банков.

Когда весной 2021 года людей наконец освободили от карантина, отложенный спрос дал о себе знать. Потребители погрузились в водоворот до недавнего времени запрещенного потребления и начали массово тратить накопленные деньги. Увеличение предложения денег и снятие ограничений на скорость их обращения столкнулись с предложением товаров и услуг, которое было снижено из-за карантина. Компании, неспособные удовлетворить массовый отложенный спрос и стремящиеся оправиться от простоя из-за коронавируса, начали резко повышать цены.

Это сочеталось с ошибочной и запоздалой реакцией центральных банков, которые отложили окончание крайне экспансионистской денежно-кредитной политики на большую часть 2021 года. Нулевые процентные ставки и мощный «перепринт» денег в США действовал до марта 2022 года, а в еврозоне продолжается и по сей день.Все это подпитывало не только текущую инфляцию, но прежде всего инфляцию ожидания потребителей и производителей. Теперь все ожидают, что будет еще дороже, поэтому они охотнее тратят деньги и легче принимают рост цен.

В последние месяцы также появилась опасная спираль цен и заработной платы. Он заключается в том, что работники, видя снижение покупательной способности своей заработной платы, массово требуют ее повышения. И они получают их часто, потому что:

  1. у работодателей нет никого, кто мог бы их заменить (низкая безработица)
  2. надеются, что они компенсируют себе увеличение издержек повышением цен на свою продукцию.

В результате быстрый рост заработной платы сопровождается еще более быстрым ростом цен (т. е. в среднем по экономике, а не обязательно в отдельных случаях), приближая реальный рост заработной платы к нулю.

Цены не взлетают до небес

Следовательно, это не «обычная», циклическая инфляция, с которой мы имели дело в Польше в течение предыдущих 20 лет (и в мире более 30 лет). Впрочем, ковидная инфляция тоже когда-нибудь пройдет. Да, я считаю, что повышенная (т.е. явно превышающая 3% в год) инфляция останется с нами на годы. Но инфляция выше 10% просто неприемлема в долгосрочной перспективе, так как ведет к повсеместной утрате доверия к фиатным деньгам. Ни один крупный центральный банк в мире не может себе этого позволить.

Центральные банки начали свой крестовый поход против инфляции только осенью 2021 года. Денежные «голуби» из месяца в месяц накалывают перья своим ястребам и угрожающе улюлюкают, не щадя инфляции. И пока они резко повышают процентные ставки. В Польше базовая ставка NBP увеличилась с 0,11% до 5,25% с октября. И согласно рынку, он будет расти еще больше, достигнув уровня более 7% через несколько месяцев. Если бы это произошло, это был бы самый высокий уровень процентных ставок NBP за 20 лет. Федеральная резервная система также серьезно ужесточит ставку, подняв ставку по федеральным фондам почти с нуля до примерно 3% в течение 9 месяцев. Такой крутой траектории процентных ставок через Атлантику они не видели уже 28 лет.

Повышение процентных ставок призвано ограничить темпы создания кредита (то есть современных денег) и поощрить людей сохранить. Одним словом: сократить спрос (прежде всего потребление, но и инвестиции), чтобы сбалансировать экономику. Обычно это делается посредством рецессии, то есть общего снижения уровня экономической активности. Поэтому, используя большой мысленный ярлык, многие экономисты говорят (на мой взгляд, не совсем правильно), что за более низкую инфляцию мы заплатим более высокой безработицей и более медленным экономическим ростом (или даже его отсутствием).

Что изменилось в экономике?

Эти процессы уже начались, хотя еще не так отчетливо видны. Во-первых, постепенно начинает проявляться ослабление спроса на товарных рынках. Помимо природного газа, топлива и некоторых сельхозпродукции (включая вопрос ограничения поставок из России), мы уже несколько месяцев наблюдаем падение цен. Это относится, в частности, к промышленным металлам, которые чувствительны к экономической ситуации. За последний месяц медь подешевела более чем на 11%, железная руда — на 18%, а палладий — на целых 18%. Добавим, что при этом цены на никель упали на 22%, алюминий на 14% и цинк на 20%. Да, они упали с очень высокого (иногда даже рекордного) уровня, но это не меняет того факта, что рынок сегодня имеет совершенно иное представление о перспективах баланса этих товаров в ближайшие месяцы.

Во-вторых, мы уже можем видеть тенденции, которые уже рисуют рецессию. Индексы промышленной активности (ISM/PMI) снижаются уже год, и поддерживаются на высоких уровнях в основном за счет стратосферного ценового и стоимостного субиндексов.

Сильная инфляция медленно истощает потребителей. Это особенно верно в отношении Соединенных Штатов, где настроения домохозяйств находятся на самом низком уровне более чем за десятилетие, норма сбережений упала до прежнего (читай: низкого) уровня, реальная заработная плата падает, а задолженность по потребительским кредитам растет.

Тезис о капитуляции американского потребителя подтверждается последними результатами крупных розничных сетей: и Walmart, и Target признали, что больше не в состоянии перекладывать растущие издержки на своих покупателей. Последним приходится тратить все больше денежных средств на приобретение предметов первой необходимости (продовольствия, топлива, энергии и т. д.) и все меньше на приобретение высокомаржинальных товаров более высокого порядка.

В Польше сокращение потребления из-за более высоких цен будет вызвано значительно более высокими процентными ставками, что, с одной стороны, сократит располагаемый доход домохозяйств, имеющих задолженность, а с другой стороны, увеличит склонность к сбережениям (также при за счет текущего потребления) и отбивание охоты брать новые кредиты.

В-третьих, за последние несколько месяцев многие товары были куплены на складе, что было видно из статистики ВВП Польши и США еще в четвертом квартале 2021 года. Когда этот «профилактический» спрос иссякнет, поставщикам придется снизить цены. Это может быть, например, случай с экогорохом, который сейчас (в мае!) закупается с расчетом на следующую зиму.

Не стоит недооценивать силу процентных ставок!

Повышение процентных ставок немного похоже на дергание за усы спящего льва. Пока пушистый человечек не проснется, веселье может быть веселым. Но когда лев злится, судьба шутника может быть несчастна. Когда центральный банк начинает повышать процентные ставки, поначалу никакой реакции со стороны экономики нет. Затем он незаметно обостряется. Пока в какой-то момент все не начинает происходить очень быстро: потребление падает, инвестиции сокращаются, сбережения растут. Так что может быть спад, которого никто не ожидал в начале цикла роста.

Так может быть и в этот раз. Все смотрят в зеркало заднего вида на ежемесячные макроэкономические данные. Реальность в настоящем времени для нас размыта и неопределенна, а предсказывать будущее — все равно, что читать на кофейной гуще. Но история учит нас тому, что определенные паттерны болезненно повторяются, хотя и не всегда одним и тем же образом (и неизвестно, какой исторический паттерн сработает в текущем цикле). Однако природа делового цикла неумолима. За каждым бумом следует замедление, а иногда и рецессия. И так будет и в этот раз. Вопрос лишь в том, будет ли замедление/рецессия достаточно сильным, чтобы сломить инфляционные силы, которые так усердно стимулировались центральными банками в последние годы.

Я не знаю ответа на этот вопрос. Но я вижу, что рынок начинает делать. В дополнение к замедлению в сырьевом секторе у нас уже есть очевидный медвежий рынок на фондовых рынках, который обычно предшествует рецессии или, по крайней мере, серьезному спаду в экономике. У нас была инверсия кривой доходности в США и Польше (ссылка). И, наконец, уже несколько дней мы наблюдаем изменения на долговом рынке, которые позволяют предположить (хотя я бы тут пока не стал решать), что цикл повышения процентной ставки в Польше потихоньку подходит к концу.

10 мая польские казначейские облигации торговались с доходностью выше 7%. На момент написания этой статьи было «всего» 6,56%. Доходность 2-летних бумаг при этом снизилась почти с 7% до 6,25%. Аналогичные изменения наблюдались на рынке процентных ставок. Контракты FRA 6×9 еще в начале мая заставили нас ожидать повышения процентных ставок в Польше примерно до 7,9%. Сейчас только до 7,25%. Аналогично и в случае ставок Wibor.

3M Wibor очень динамично рос до 5 мая, когда MPC разочаровал более низким, чем ожидалось, повышением процентной ставки. С 6 октября по 5 мая Wibor 3M вырос на целых 609 базисных пунктов. С тех пор он вырос всего на 14 б.п. Это может быть сигналом того, что межбанковский рынок ожидает, что базовая ставка НБП останется на уровне около 7% в ближайшие месяцы. Центральный банк обычно повышает процентные ставки только до тех пор, пока он видит рост инфляции ИПЦ. Во всяком случае, то же самое сказал прямо на майской пресс-конференции президент НБП Адам Глапински.

— Президент НБП заявил, что Совет продолжит повышать процентные ставки в ближайшие месяцы. «Пока мы не уверены, что она уменьшилась навсегда», — добавил он. Так что, если после ожидаемого рынком повышения ставок в июне и июле, MPC увидит стабилизацию инфляции ИПЦ в сентябре (даже если она стабилизируется на очень высоком уровне), вряд ли ставки будут повышены. Похоже, именно на этот сценарий сейчас и делается ставка.

До трех раз за игру?

Пожалуйста, имейте в виду, что это только мои прогнозы и предположения. Реальность только за последние 12 месяцев беззастенчиво высмеивала тех экономистов, которые предсказывали инфляционный холм «в одно мгновение». Инфляция должна была достичь пика летом 2021 года. Этого не произошло. Позже было сказано, что он выпадет в январе 2022 года. Он тоже не удался. Сейчас речь идет о периоде июль-сентябрь 2022 г. Удастся ли в этот раз?

Может, а может и нет. Если мы не столкнемся с очередным потрясением (например, новой войной, революцией, эпидемией и т. д.), я считаю, что шансы на инфляционный пик в ближайшие 4-6 месяцев достаточно высоки.

Однако есть две вещи, о которых вам следует знать. Во-первых, тенденция к снижению инфляции, скорее всего, будет сопровождаться сильным экономическим спадом и углублением медвежьего рынка на фондовых рынках. Во-вторых, в Польше инфляция ИПЦ вряд ли вернется к целевому показателю NBP в 2,5%, но стабилизируется на значительно повышенном уровне в течение длительного времени. Так что цены будут расти медленнее, чем сейчас, но при гораздо худших макроэкономических условиях. По крайней мере, на какое-то время.

Оцените статью
( Пока оценок нет )

В профессии с 2008 года. Профиль - международные отношения и политика. Почта: andreykozlov07@gmail.com

Последние новости 24 часа
Инфляция начинает достигать максимума
Левандовски расстался с Huawei