Иренеуш Домбровский: RPP уже отреагировал на инфляционный выстрел, теперь ему нужно дождаться последствий

Мы стоим перед таким выбором: либо борьба с инфляцией будет более длительной и мягкой, но безопасной, либо эпатажной, но рискованной, — рассуждает доктор В. Иренеуш Домбровский, профессор SGH и член Совета по денежно-кредитной политике.

 Иренеуш Домбровский: RPP уже отреагировала на инфляционный взрыв, теперь нужно дождаться последствий

Президент НБП недавно заявил — от имени всего Совета по денежно-кредитной политике, а не только своего, — что процентные ставки будут повышаться до тех пор, пока инфляция продолжает расти. На октябрьском заседании МОК была известна предварительная оценка Центрального статистического управления, согласно которой в сентябре инфляция подскочила с 16,1 до 17,2 процента. ежегодно, что превышает любые прогнозы. Тем не менее, MPC не изменил процентные ставки. Почему?

Я не могу говорить за весь совет. Я считаю, что влияние повышения процентной ставки на инфляционные ожидания носит внезапный, а не непрерывный характер. Это означает, что эти ожидания меняются, когда ставки превышают определенные пороговые значения. Не изменится поведение хозяйствующих субъектов и при базовой ставке 6,75 процента. и с процентной ставкой, например, 7 или 7,25 процента. Если бы мы хотели повлиять на инфляционные ожидания, нам пришлось бы действовать радикально.

Может быть, вы должны были это сделать?

Мы уже резко отреагировали, когда повысили базовую ставку на 1 процентный пункт. (в апреле этого года – ред.). Повышений на данный момент достаточно, чтобы стабилизировать ожидания. Сейчас не лучшее время для дальнейших резких движений.

Почему?

Потому что инфляция в первую очередь со стороны предложения. Я знаю его причины: это пандемия и вызванные ею сбои в цепочке поставок и энергетический кризис. Теперь рост цен на энергоносители отражается на ценах на другие товары и услуги. Мы должны дождаться этих корректировок цен. Если источники инфляции находятся на стороне предложения, нет смысла подавлять спрос. Это прямой путь к рецессии. Спад, вызванный чрезмерно высокими ставками, может привести к проблемам с регулированием предложения. В долгосрочной перспективе технологические достижения могут дать эффект, как в 1970-х гг. Компании научатся работать с более высокими затратами энергии в рамках новых цепочек поставок. Повышение процентных ставок не облегчит им задачу.

Следовательно, базовая инфляция, которая не включает цены на продукты питания и энергоносители, также ускоряется. По оценкам экономистов, в сентябре он приблизился к 11 процентам. ежегодно. Насколько я понимаю, во многом это связано с тем, что компании перекладывают растущие издержки на цены своих товаров и услуг. Это было бы невозможно в условиях слабого спроса. Может быть, у инфляции тоже есть источники спроса, на которые может повлиять денежно-кредитная политика?

Из-за пандемии часть потребительского спроса тогда не была удовлетворена. Этот отложенный спрос материализовался позже, и это фактически позволило компаниям поднять цены. Фирмы увидели, что рост цен не снижает объем продаж. Но, на мой взгляд, этот процесс иссякает. Мы приближаемся к моменту, когда потребители не примут повышения цен. В некоторых отраслях, таких как строительство и торговля товарами длительного пользования, это уже проявляется. На мой взгляд, повышения ставок до сих пор было достаточно, чтобы положить конец ажиотажному спросу. Он уже не превышает производственного потенциала экономики, т. е. разрыв выпуска уже не является положительным. Дальнейшее подавление спроса было бы прямым путем к рецессии и росту безработицы, чего мы и хотим избежать.

Мандат NBP однозначен: цель состоит в том, чтобы удерживать инфляцию на низком уровне. Центральный банк может поддерживать экономическую политику правительства, то есть, например, заботиться о темпах экономического роста, только до тех пор, пока это не мешает достижению основной цели. Сегодня, когда инфляция выше цели на всем горизонте денежно-кредитной политики, разве такое столкновение не очевидно?

Мы стоим перед таким выбором: либо борьба с инфляцией будет более длительной и мягкой, но безопасной, либо она будет шокирующей, но рискованной. Мы можем быстро подавить инфляцию, но это будет шутка: операция прошла успешно, но больной умер. Шоковая терапия вызовет волну корпоративных банкротств и всплеск безработицы. Выйти из этого непросто. Безработица характеризуется сильной инерцией.

Вас беспокоит рост безработицы? Популярный аргумент среди экономистов заключается в том, что по демографическим причинам такой сценарий маловероятен. Компании борются с нехваткой кадров, поэтому будут «копить» их, чтобы не рисковать потом не закрыть вакансии — в условиях подъема.

Некоторый рост безработицы в любом случае будет, так как экономика входит в фазу замедления. Более ограничительная денежно-кредитная политика усугубит это явление. Но что более важно, это не будет эффективным. Пожалуйста, обратите внимание на то, что происходит вокруг. В Чехии процентные ставки начали повышать раньше, чем в Польше, да и в Венгрии тоже, причем повышения были гораздо большими (до 13% — ред.). И инфляция везде одинаковая. С другой стороны, в Испании, которая все-таки находится в зоне евро, где процентные ставки все еще очень низкие, базовая инфляция уже снижается. Денежно-кредитная политика сейчас не играет центральной роли в пути инфляции. Его дальнейшее ужесточение не принесет большой пользы, а может иметь большие затраты.

Денежно-кредитная политика имеет задержку до двух лет. Если через какое-то время окажется, что инфляция более стойкая, чем вы предполагали, повышать ставки будет поздно. С другой стороны, более сильное повышение ставок уже влечет за собой риск того, что МПК отреагирует и охладит экономику сильнее, чем это необходимо для снижения инфляции. Нет хорошего решения. Я хорошо понимаю, что вы предпочитаете рисковать более длительным периодом высокой инфляции, чем рецессией?

Повторюсь, мы уже отреагировали на рост инфляции. На данный момент мы не можем сделать больше. Дальнейшее повышение ставок вызовет лишь спад в экономике и существенно не изменит прогноз инфляции, если только оно не будет резким. Чтобы снизить инфляцию до целевого уровня, мы должны пойти по определенному пути. Это может быть сделано быстрее, но с большими затратами, или это может быть сделано медленнее, но с меньшими затратами. Я думаю, что лучше идти медленнее. Мы возьмем инфляцию под контроль, но не вызовем экономического спада.

Инфляция достигла самого высокого уровня за четверть века. Может, для его подавления надо смириться с обвалом спроса в экономике?

Инфляцию можно снизить, не подавляя спроса, если мы будем стимулировать производство. Мы уже снизили спрос в той мере, в какой это необходимо. Но в то же время мы не задушили предпринимательство. Пожалуйста, помните, что рост процентных ставок означает повышенный финансовый риск для бизнеса. Это может привести к проблемам с ликвидностью и, в конечном итоге, к банкротству даже здоровых компаний.

Повышение процентных ставок было беспрецедентным, но его влияние на спрос частично ослабило правительство, например, путем введения кредитных каникул. Спрос может быть демпфирован самой инфляцией, но этот механизм также ослабляется правительством с помощью антиинфляционного щита, субсидий на уголь и замораживания цен на энергоносители до определенного уровня потребления. Не должно ли повышение ставок быть более значительным, чтобы компенсировать влияние государственной политики на спрос?

Я согласен с тем, что государственная политика ослабляет трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. И именно потому, что об этом знает МПК, мы действовали столь решительно. Я считаю, что даже с учетом таких условий предыдущих повышений ставок было достаточно. В любом случае, действия правительства понятны. Правительство имеет право в рамках своей демократической легитимности ограничивать влияние инфляции и повышения процентных ставок на бюджеты определенных домохозяйств и определенных секторов. Наши решения влияют на всю экономику, они затрагивают всех. Правительство могло бы быть более точным.

Иренеуш Домбровский — доктор экономических наук, профессор Варшавской школы экономики, где он возглавляет кафедру монетарной экономики факультета прикладной экономики. Он также является выпускником юридического факультета Варшавского университета. В феврале этого года. был назначен президентом Анджеем Дудой в Совет по денежно-кредитной политике. Ранее работал в НБП, в том числе в качестве директора Департамента экономических исследований Национального банка Польши. ∑

Оцените статью
( Пока оценок нет )

В профессии с 2008 года. Профиль - международные отношения и политика. Почта: andreykozlov07@gmail.com

Последние новости 24 часа
Иренеуш Домбровский: RPP уже отреагировал на инфляционный выстрел, теперь ему нужно дождаться последствий
С начала вторжения в Украину россияне открыли в Черногории более 1000 компаний